国电电力:煤价上涨增加营业成本,资产重组值得期待

事件:公司日前公告2017年半年报,公司上半年实现营收287.44亿元,同比增长1.83%;实现归母净利润17.73亿元,同比下滑52.69%。 点评:上网电量增长略大于电价下调幅度,带动公司营收微升。公司2016年12月收购母公司发电资产,截止2017年6月公司控股装机容量达5245.94 万千瓦,同比增长6.83%。公司上半年实现上网电量883.51亿千瓦时,同比调整后的同期数据增长3.04%;平均度电上网电价为0.33769元,同比下降2.16%,降幅较一季报数据有所扩大,整体营收稳中略增。

煤价上涨增加公司营业成本。公司当前电力装机仍然以火电为主,火电装机占公司总装机的64.33%,发电量占总发电量的75.51%,煤炭价格波动对公司营业成本影响较大。上半年公司入炉标煤价为567.18元/吨,同比上涨61%。受此影响,公司营业成本同比上涨22.48%,毛利率比去年同期下降13.8个百分点。下半年随着煤炭去产能任务逐步完成,先进的动力煤产能有望得到进一步释放,煤价有望从高位回归发改委设定的绿色价格区间,公司业绩弹性有望得到释放。

公司在建资产优质,重大资产重组进展值得期待。公司当前在建资产以高参数大容量的火电和清洁的水电为主,项目进展较有保障。国电大渡河公司拥有637万千瓦拟建项目储备,未来有望成为公司装机增长与业绩改善的新增长点。公司当前仍处于重大资产重组进程中,此次重组有望开能源领域央企改革之先河,对公司未来发展的影响值得期待。

盈利预测与估值:预计公司2017~2019年EPS分别为0.15、0.21和0.23元,对应2017年PE为23.04倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:资产重组不及预期风险,电力供需形势进一步恶化风险等。