中青旅:景区表现持续优异,酒店板块业绩亮眼

业绩概述

2017年上半年公司实现主营业务收入47.61亿元,与上年同期基本持平;实现净利润3.47亿元,较2016年同期增长9%。

经营分析

乌镇及古北水镇经营持续超预期,客单价持续上升:1)乌镇景区运营较为成熟,增速较为平稳:2017年上半年接待游客512.62万人次/+7.28%,其中东栅接待游客245.11万人次,同比增长8.08%,西栅接待游客267.51万人次,同比增长6.92%。实现营业收入7.84亿元,增速11.38%,净利润4.61亿元,同比增长20.94%。上半年因受到政府补贴2.61亿元实现高增长,剔除政府补贴及古北水镇投资收益(15.48%)后内生增长为14.3%。2)古北水镇景区接待游客人次超预期经营,接待游客人次119.72万人次/+28.02%,实现营业收入4.34亿元/+42.62%,净利润为0.48亿元/-66%。由于2016H中报中有0.88亿的投资收益,这部分投资收益是古北水镇房地产项目“长城源著”实现的业务结算所获得的投资收益8868.16万元,剔除了房地产项目后净利润增速为-13%。古北水镇的业绩下降主要是由于上半年古北水镇转固,折旧和利息费用增加。3)濮院项目进入建设阶段,乌镇及古北水镇均保留用地,未来存在继续开发扩容景区的可能性。公司自2015年起组建景区投资事业部,目前对全国的景区考察已进入第二轮的筛选和调研,公司与红杉资本、IDG成立合作基金加大在国内旅游资源端的布局,复制现有景区的产业运营经验、输出运营模式和理念、持续深耕旅游产业链。

旅行社及整合营销收入出现大幅下滑,山水酒店受益于行业复苏实现高增长:因韩国、台湾及美国收紧对华签证政策的负面影响下,营业收入16.52亿元/-12.68%,毛利率8.42%/+10.5pct,公司通过加强采购成本控制实现毛利率提升。整合营销业务受到行业及项目周期变化影响,收入下滑17%,净利润下降30%。酒店行业出现复苏,山水酒店成熟店入住率有所提升,实现营业收入1.97亿元/+13%,净利润0.11亿元/+175%,通过山水酒店集团整体的规模优势来提高议价能力,降低经营成本。

耕景区细分市场,全产业链布局基本完成:1)作为综合旅游集团公司,全产业链(线下旅行社、线上遨游网、两地景区四个项目、中高端酒店、会展会议组织及营销)的战略性布局已完成,后续向外拓展项目和同业合作的步伐会加大;2)景区运营(乌镇及古北水镇)是公司净利润占比九成以上的业务板块,在旅游需求从观光到休闲再升级到体验的趋势中轮动开发东栅、西栅、古北和乌村项目,乌镇已培育成熟并受到节事艺术活动的催化,古北运营超预期,未来两年人次复合增长30%,乌村试水体验活动具有全国可复制性。3)旅行社、会展和酒店为公司提供现金流和品牌背书。4)深度布局旅游+教育、体育、康生三大消费市场,实现传统旅行社业务创新。

盈利调整及投资建议

在考虑到乌镇提价对于公司的业绩增厚的影响下,测算2017E/2018E/2019E的业绩为6.75/7.62/8.34亿元,增长幅度为40%/13%/9%。EPS为0.93/1.05/1.15元,目前股价对应PE为22/19/18倍,公司股价安全边际较高,维持买入评级。

风险提示

景区项目受天气影响人次波动大

濮院等新项目推进不达预期

遨游网业务受市场竞争环境影响业绩持续亏损