中设集团:业绩符合预期,设计订单爆发

营收快速增长,业绩符合预期。上半年公司营收同比增长34.68%,整体符合预期,其中勘察设计类业务实现营业收入9.35 亿元,同比增长31.51%;上半年公司毛利率略有下滑,由去年同期的37.15%下降至35.89%,由于收入的增幅较大,本期期间费用率较上年同期下降3.09pct 至17.61%;本期坏账损失较去年同期增加3043 万元,拖累公司净利率下滑0.24pct 至12.05%。

公路投资高增,设计订单快速增长。上半年全国公路投资 8976 亿元同比增长 28.94%,东部公路投资 2778 亿元,同比增速高达 43.08%, 公司大本营江苏省公路投资 323 亿元,同比增速更是高达 53.08%, 高增的铁路投资为公司带来更多的订单源,上半年公司新接业务额26.55 亿元,同比增长15.87%,其中勘察设计新接20.03 亿元,同比增长61.89%,毛利率较高的设计类订单高速增长有助于公司业绩提升。

外延并购+成立省外分公司,打破地域限制迎来更加广阔的市场。我们一直强调,并购是建筑设计公司的现实选择,一是凭借自身强大的融资能力以远低于公司自身估值的价格收购未上市的设计公司,直接增厚公司业绩;二是收购当地建筑设计企业是最有效的打破地域壁垒的手段,将公司自身业务由本地向全国扩张,打开更大的市场。从2013 年开始,公司在西北地区开始布局, 2015 年收购的宁夏公路勘察设计院作为公司在西北地区的重要区域性生产和经营中心,进一步辐射和带动了周边市场。为落实“立足江苏、走向全国”策略,公司加大江苏省外分支机构建设力度,今年又与内蒙交投成立合资公司进军内蒙交通设计市场,报告期内,公司江苏省外新接业务额占比48.06%,同比增加20.47%,“走出去”战略已见成效。

财务预测与估值:我们预测公司2017-2019 年营业收入为27.72、36.8945.13 亿元,归母净利润分别为2.99、4.09、4.75 亿元,EPS1.42、1.932.25 元,对应PE 分别为23X、17X、14X,给予“买入”评级。

风险提示:外延整合不及预期,固定资产投资超预期下滑。