三特索道:融资渠道多元化,项目培育渐入佳境

业绩概述

2017年上半年公司实现营业收入2.15亿元,比去年同期增长6.61%;归属于上市公司股东的净利润-3,378.52万元,比去年同期亏损增加537.8万元。

经营分析

公司业绩亏损进一步扩大,销售费用有所下降:公司2017年上半年实现营业收入2.15万元/+6.61%,归母净利润为-3378.52万元,比去年同期亏损增加537.8万元。其中Q1/Q2的净利润分别亏损2950.1万元/428.42万元,由于二季度相对旺季,净利润亏损小于一季度。新项目持续亏损导致毛利率下降以及费用端的上升是导致净利润为负的主因。公司整体毛利率为47.4%,下降3pct;费用率为52%,上升2.4pct,其中管理费用率为31.8%,上升2.4pct,主要系职工薪酬的增加导致。今年上半年克旗旅业及保康九路寨公司开业导致管理费用上升,销售费用率为5.7%,下降1.8pct,销售费用下降19.53%,销售费用的下降表明公司所运营的成熟景区及索道所需宣传推广费用开始减少,财务费用率为14.5%,上升1.8pct,银行借款增加所致。

梵净山、千岛湖、庐山三叠泉以及千岛湖利润增速较快,华山及海南索道高基数基础上维持稳定增长:公司目前运营相对成熟的景区包括华山索道、海南三特索道、梵净山、千岛湖索道、庐山三叠泉、珠海索道及海南猴岛。其中增速相对较快的项目为梵净山(接待游客29.96万人次/+22%、营收6120.04万元/+15.3%、净利润1818.22万元/+31.7%)、千岛湖索道(接待游客38.93万人次/+12.4%、营收1355.42万元/+13.2%、净利润540.97万元/+35.1%)、庐山三叠泉(接待游客17.32万人次/+29.2%、营收1049.72万元/+19.9%、净利润353.3万元/+100.7%)及珠海索道(游客12.8万人次/+9.3%、营收468.64万元/+7.4%、净利润133.31万元/+45.5%)。梵净山项目高增长主要归因于促销活动以及景区智能化所带动的,千岛湖因市场宣传推广实现客流量增长,珠海索道因当地天气转好及景观带的兴起带来客流量及业绩的高增长。公司体内盈利能力最大的华山索道及海南三特索道上半年业绩增速相对稳定(分别为9.7%/4.5%),景区培育相对成熟。海南猴岛项目由于去年的猴年效应导致高基数,上半年利润增速下降24.9%,浪漫天缘项目处于培育阶段,利润亏损331.5万元。

崇阳及咸丰项目实现减亏,仍在培育中项目因开业筹备费用增加业绩亏损扩大:1)崇阳隽水河项目接待游客0.7万人次/+42.9%,实现营收243.47万元/-51.4%,净利润为-487.4万元,减亏147.9万元。隽水河项目的减亏主要得益于将体内的酒店业务承包给田野牧歌酒店公司。2)崇阳旅业公司接待游客3.72万人次/-39.4%,实现营收433.14万元/+24.4%,净利润为-167.71万元,减亏791.3万元。崇阳旅业公司减亏是由于新的营运项目增加、费用的下降以及坏账准备的冲回。3)咸丰坪坝营公司接待游客2.4万人次/-38.6%,实现收入369.17万元/+24.7%,净利润为-364.82万元,减亏236.3万元。项目的减亏是由于去年洪水导致低基数。仍在培育阶段的克旗旅业及保康公司的亏损较大,因处于开业筹备阶段,相应的人员费用和推广费用相对较高。

公司利用经营较好的梵净山、三叠泉、千岛湖、海南及珠海索道进行资产证券化融资不超过8亿元:公司以自身资源优势(重资产规模大)来实现融资的多元化。在资本市场融资政策收紧的背景下另辟道路进行资产证券化,能够解决公司的资金需求,实现体内优质资产的流动性。

盈利预测及投资建议

目前测算2017E/2018E/2019E 的业绩为0.17/0.34/0.55亿,增长幅度为132%/96%/62%。目前股价对应PE为187/96/59倍,EPS为0.13/0.25/0.40元。维持买入评级。

风险提示

多个景区项目处于培育建设期,当下业绩压力较大。

多个项目培育,资金可能出现瓶颈。