精锻科技:进击的全球传动齿轮潜在王者

竞争优势凸显,全球化成长潜力巨大。精锻齿轮行业是一个小而美的细分市场,行业集中度较高,公司作为行业龙头竞争对手主要是海外如武藏精密,SONA-BLW 等一流企业。相比武藏精密,公司产品盈利能力更强,相对资本开支更高,海外收入占比偏低,公司有动力和决心快速扩产抢占份额,公司的全球化成长潜力巨大。

海外对手破产,全球王者之路再添契机。2016年二季度SONA-BLW美国子公司宣布破产,让出接近公司收入体量的市场空间,2016年四季度麦特达因被美国车桥收购,正式退出第三方精锻齿轮供应商舞台。

我们认为竞争对手的陆续退出是精锻齿轮行业全球格局的逐步优化,是市场化竞争之后的优胜劣汰。公司作为行业龙头有望在这一过程中通过占领对手失去的市场份额快速提升市场份额。

VVT 行业存广阔进口替代空间,公司VVT 业务有望持续高增长。

VVT 是汽车节能减排的新型技术之一,未来渗透率有望持续提升。目前VVT 市场主要由外资巨头垄断,未来进口替代空间巨大。未来受益于产品升级与新客户拓展,公司VVT 业务有望维持高增速。

涉足新能源电机核心部件,有望分享新能源盛宴。利用已有精锻技术,公司将业务横向拓展到新能源车核心部件电机轴产品,目前已有相应的技术和项目储备,未来公司有望借此分享新能源盛宴。

投资建议:预计公司2017-2019年EPS 分别为0.63元、0.85元、1.17元,对应的PE 为26倍、19倍、14倍,考虑到公司业绩稳健成长性和后续出口业务的巨大成长空间,给予2017年合理估值35倍PE,目标价22.05元,维持“买入-A”评级。

风险提示:汽车市场或持续低迷;大众DSG 国产化进程或不达预期;

产能问题或未有效缓解,汇率波动或有风险。