农林牧渔2017年下半年报告:白羽肉鸡板块大涨点评

白羽肉鸡板块受山东环保督查的影响上周大幅下跌,今天白羽肉鸡板块大幅上涨。一方面是环保整治很快“接近尾声”,其中执行力度,难以衡量,官方的口径表明了环保的影响对短期供给的冲击在减弱。山东全省的家禽饲养量占全国的三分之一,三分之一中又有大约50%处于禁养区中,如果悉数拆除意味着全国15%的家禽供给会受到影响。而这部分主要针对商品代毛鸡的育肥环节,直接影响终端的肉鸡供应。如此巨大的产能去化意味着毛鸡的价格会一飞冲天,这是政府不能承受之重。而我们之所以认为环保的影响在短期内可控的核心原因正在于此,在于对政府永远不会让环保的重要性凌驾于保障民生之上。

为什么在政府环保督查风暴下,鸡苗和鸭苗价格短暂调整又恢复高位?原因在于供给的短缺已经非常严重。原本今年二季度的毛鸡和鸡苗就不应该跌得这么惨,只是受到H7N9疫情的影响导致消费受阻,同时活禽交易市场被大量关停导致黄羽鸡被迫流入白羽鸡市场,另外还有鸡蛋的价格在今年二季度创下了近十年来的历史新低,导致蛋农陷入深度亏损,大量的淘汰蛋鸡同样冲击了肉鸡的市场。事实上,白羽鸡本身的供给并不过剩,只是在需求承压,同时受到黄羽鸡和蛋鸡这两个外来品种的供给冲击导致价格跌入谷底。但随着H7N9的疫情缓解,终端消费需求和活禽交易市场逐步恢复,鸡蛋的价格也逐步回归正常,黄羽鸡和蛋鸡不再对白羽鸡形成冲击。而白羽鸡自身的产能在今年上半年的巨幅亏损中快速出清,使得原本就短缺的毛鸡供给进一步下滑,在9月开学的消费旺季刺激下,价格的上涨是顺理成章的。

价格上涨是否可持续?我们认为可以。由于行业的供给源头在于上游祖代鸡的引种,而从2013年以来引种持续下滑,从2015年以来引种持续三年低于均衡水平。这决定了行业的供给长期向下,在需求大体平稳的前提下,无论是强制换羽还是H7N9或者环保督查都只是短期的扰动因素,不足以改变行业长期运行的趋势。至于最近的毛鸡价格上涨,即使短期有投机的因素在,但长期的价格走势还是行业大逻辑来决定。

本轮鸡价上涨可持续的原因在于下游商品代毛鸡价格和鸡苗价格快速上涨的同时,上游父母代鸡苗价格的涨幅是微弱的。这和2016年的情况是截然相反的。2016年的父母代鸡苗价格一飞冲天、从5块涨到80块钱。而二季度以来毛鸡价格涨幅超过50%,鸡苗价格从7毛钱涨到3块多,父母代鸡苗价格只是从7块钱涨到了10块钱。这种情况恰恰证明了行业对未来的预期并不乐观,补栏的需求很弱,进而在上游在产祖代存栏持续下滑、父母代鸡苗供给收缩的背景下,父母代鸡苗的价格远远不如2016年高。而2016年的上游父母代鸡苗价格上涨幅度远远超过下游商品代鸡苗和肉鸡,意味着上游侵占了下游的盈利,这是盈利的转移,进而是不可持续的。但是本轮价格上涨是健康的可持续的,因为先是终端产品价格的上涨,而上游父母代价格并未跟随上涨或者涨幅非常微弱,这恰恰证明了行业补栏的积极性不高,所以下游商品代价格的上涨是可持续的,并终将通过终端产品价格上涨进而带动全行业盈利回暖并逐步向上游传导,如此形成一个良性循环。我们认为父母代鸡苗的价格是一个很好的监测行业补栏积极性的指标,正如二元母猪的价格是检测生猪行业补栏积极性的指标一样。为什么在今年二季度猪价经历一波快速下跌后,二元母猪的价格也开始快速下跌,原因就是行业的补栏积极性快速下滑,进而本轮猪价的上涨是可持续的。所以经过论证本轮鸡价上涨是可持续的。