扬农化工半年报点评:上半年业绩稳步增长,如东二期项目快速推进

事件。

8月21日晚公司发布2017年半年报:报告期内,公司实现营业收入20亿元,同比增长25.5%,归属母公司净利润2.53亿元,同比增长19.1%,归属母公司的扣非净利润2.21亿元,同比增长24.8%。

点评

杀虫剂业务稳中有升,构筑公司业绩安全边际。

公司杀虫剂主要为拟除虫菊酯产品,分为卫生菊酯和农用菊酯两类。上半年公司杀虫剂实现销量6206吨,营业收入10.4亿元,同比增长11.8%,均价同比上涨6.2%,主要是部分菊酯产品供需回暖,加上原材料价格上涨,价格有所提升。上半年卫生菊酯市场竞争激烈,家卫行业需求不足,国内卫药收入同比下降2.18%。国内农化市场需求低迷,公司通过调整销售策略,同时加强与中化协同,实现国内农药销售同比增长45.5%,预计国内农用菊酯收入亦有所提升公司是全球拟除虫菊酯龙头,产业链一体化配套优势明显,以菊酯为核心的杀虫剂业务经营稳定,盈利能力强,构筑公司业绩安全边际。

受益麦草畏产品放量,除草剂业务大幅增长。

公司除草剂有麦草畏和草甘膦两大品种,上半年除草剂实现销量1.9万吨,营业收入7.1亿元,同比增长30.4%,主要因为麦草畏产品放量。公司原有麦草畏产能5000吨/年,如东二期新增1万吨/年麦草畏产能于4月初投产,二季度开始放量,麦草畏产品价格高,盈利能力强,推动公司除草剂业务大幅增长。

当前公司草甘膦产能3万吨/年,上半年公司草甘膦长协均价同比略有下滑,而原材料烧碱和二乙醇胺同比分别上涨63.8%和13.3%,草甘膦毛利率可能有所降低,但通过以量补价的形式,上半年草甘膦业务总体稳定。近期环保压力较大,草甘膦市场价大幅上涨约20%,随着出口旺季到来,公司草甘膦价格亦有望上调,有助于增厚公司业绩。

转基因作物推广超预期,麦草畏需求量持续增加。

耐麦草畏转基因作物推广连续超预期,孟山都三季报显示,2017年美国耐麦草畏转基因大豆推广面积预期上调至2000万英亩,有望带来麦草畏原药需求增量0.6~1.2万吨,随着转基因作物的持续推广,麦草畏需求将大幅增加。公司如东二期2万吨/年麦草畏产能主要供应转基因作物,其中4月初投产的1万吨/年产能基本满负荷,今年公司麦草畏订单量1.2万吨,比去年增加7000~8000吨下半年麦草畏将持续放量,另外1万吨/年麦草畏产能基本建成,将根据市场情况择机释放。预计全年公司麦草畏业务将大幅增长,推动公司整体业绩的提升 如东二期项目快速推进,三期有望明年中期开建。

公司如东二期总投资19.8亿元,包括2600吨/年卫生菊酯、2万吨/年麦草畏、1000吨/年吡唑醚菌酯等项目,有望明年一季度前全部建成。报告期内,公司固定资产规模较期初增长111.3%,达到18.4亿元,显示如东二期项目快速推进如东项目以优嘉公司为主体,受益于如东项目逐步投产,上半年优嘉公司实现营业收入6.9亿元,净利润1.53亿元,同比分别增长122.5%和230.1%,净利率达22%,盈利能力强劲。在如东二期项目即将建成之际,公司上半年宣布20.2亿元的如东三期项目投资计划,预计明年中期开工建设,将进一步扩大公司杀虫剂产品种类,同时增强除草剂和杀菌剂业务实力,有助于将公司打造成国内领先、国际知名的综合性农化企业。如东三期项目建成投产后,预计年均营业收入15.4亿元,对公司业绩贡献显著。

汇兑损益存不确定性,增值税下降增添利好。

上半年公司财务费用2898万元,去年同期为-1785万元,一方面由于贷款增加导致利息支出增加960万元,另一方面是由于汇率波动,导致公司上半年汇兑损失2075万元,而去年同期为汇兑收益1653万元。公司出口业务占比超过60%,报告期末公司拥有2771万美元货币现金和9451万美元的应收账款,汇兑损益存在一定的不确定性。近期国家推出进一步减税措施,自2017年7月1日起,农药增值税由13%降至11%,对公司下半年及未来业绩形成利好。

盈利预测及估值。

预计公司2017-2019年归母净利润分别为5.66亿、7.32亿、8.42亿元,同比增长28.8%、29.4%、15%,对应EPS 为1.83、2.36、2.72元,当前股价对应PE 为23倍、18倍、15倍。如东二期、三期项目将奠定公司未来几年的成长基础,看好公司长期经营发展,维持“买入”评级。

风险提示。

主要产品价格下跌、转基因作物推广不及预期、如东项目建设不及预期,汇率波动风险。