九阳股份:二季度收入增速转正,多元化带来新增长点

首次覆盖,给予“增持”评级,目标价23.77元

2017年上半年公司实现营业收入32.7亿元(-1.2%),归母净利润3.6亿元(-0.7%),毛利率32.2%(-0.4pct),净利率11.3%(-0.2pct)。其中二季度单季实现营业收入17.8亿元(+7.0%),归母净利2.2亿元(-2.8%),毛利率33.6%(-0.2pct),净利率12.8%(-1.5pct)。公司二季度收入增速转正,业绩来到拐点,下半年有望维持较快增长。我们预计公司2017-2019年营收80/90/101亿元,归母净利润7.9/9.1/10.8亿元,EPS分别为1.03/1.19/1.40元,对应PE19/17/14倍,给予“增持”评级。

收入增速转正且环比大幅改善,扣非归母净利润小幅增长

2017年二季度公司收入增速转正,相对一季度环比提升17个百分点,这主要由于公司新品销售良好,同时去年大规模调整经销商的积极作用开始显现,随着供货节奏恢复,收入增速有望持续提升,下半年将回归快速成长通道。去年二季度由于处置资产获得4562万元非经常性收益,公司二季度虽然归母净利润同比小幅下滑2.8%,但扣非归母净利润同比增长4.4%,实际盈利有所提升。

豆浆机业务回暖,多元化带来新增长点

在豆浆机行业整体下滑,以及经销商调整的影响下,上半年公司以豆浆机为主的食品加工机业务收入同比小幅下滑2.6%,降幅大幅收窄,公司对豆浆机公司对豆浆机业务重视度提升,签约杨幂提升品牌形象,对豆浆机新品销售的推动作用显而易见,下半年食品加工机业务有望实现较快增长。此外,.能显著提升生活品质的西式电器业务上半年收入增速达到19%,占总收入比重同比提升2.1个百分点至12.3%,持续受益消费升级的同时,多元化给公司带来新的增长点,抵御风险能力得到进一步提升。

风险提示

1. 豆浆机行业持续下滑;

2. 新品销量不及预期。