索菱股份2017半年报点评:智能驾驶实力持续增强,“内生+并表”推动营收增42.13%

事件

2017年8月20日晚,公司发布2017年半年报:

报告期内,公司实现营业收入56,297.38万元,同比增长42.13%。实现净利润5,716.80万元,同比增长65.82%。

产品结构升级并开始供货,三旗通信、英卡科技二季度并表,上半年营收5.6亿元,同比增长42.13%

公司营业收入5.6亿,同比增长42.13%,主要是公司产品结构向中高端调整以及前装新项目陆续供货;新并购公司(三旗通信、英卡科技)从二季度开始并表。上半年,各项业务进展顺利:①前装渗透率提升:公司加强市场拓展,前装ADAS、液晶仪表以及HUD等新产品的渗透率进一步提升。②后装市场与腾讯合作:通过与腾讯等互联网企业的合作,以及新的营销模式开拓新的市场。③横向加强加商用车市场、UBI市场拓展。④海外业务上,并购的三旗通信和英卡科技与公司协同推进业务推广:通过与三旗通信和英卡科技的协同合作,继续深化开展海外的智能公交以及网约车等车联网业务,同时在原有海外前装业务上继续深挖,产品多点渗透。

综合毛利率基本稳定,同比提升2.89pct

毛利率整体稳定,小幅上升主要有智能化CID业务和新增业务贡献。分业务方面多功能娱乐CID系列毛利率29.19%,同比提升0.12pct;多媒体导航CID系列毛利率26.88%,同比下降0.14pct;智能化CID系列毛利率32.67%,同比提升1.09%;此外,公司业务拆分中新增了车载电子产品、车联网技术服务和其他技术服务等(公司未提供具体毛利率对比),也促进了毛利率小幅提升。

销售费用同比增长10.77%;新业务并表导致管理费用增长较快,同比增长48.68%;财务费用同比增92.97%,主要系利息汇兑损失增加

①销售费用0.17亿元,同比增10.77%,反映出较好的经营状况;②管理费用0.78亿元,同比增长46.68%,主要系三旗通信和英卡科技并表所致;③财务费用0.17亿元,同比增92.97%,主要系汇兑损失增加577.8万所致。

经营现金流状况改善,净流出同比减少55.18%;应收账款总体稳定

H1经营活动现金流净额为-0.66亿元,同比减少55.18%,得到改善,主要系销售收款增加所致。应收账款3.80亿,占总资产比例同比减少2.5pct,公司库存现金4.68亿元,资产负债率33.93%,总体经营稳健。

H1研发投入0.45亿,同比增长169.09%,主要因公司加大研发及并表因素所致

上半年公司在产品规划以及研发上,继续坚持围绕自动驾驶、智能驾舱、车联网应用以及智慧交通等产品多线开发。其中智能座舱方面,研发形成基于单目视觉的前向ADAS系统、车内ADAS系统、车辆全盲区管理、毫米波雷达,逐步完善从level0-level4级自动驾驶产品和解决方案。

“并购+自建+参股”完善智能驾驶产业版图,增强竞争实力

8月中旬公司通过收购航盛实业、新建液晶仪表生产线、参股自行科技,分别增强公司在商用和联网、前装液晶仪表和前装ADAS的渗透率竞争实力,有利于巩固公司行业地位,增强在智能驾驶产业竞争实力。

投资建议

我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.40、0.55和0.72元,对应8月18日收盘价的P/E分别为43、31、23倍。给予“推荐”评级。

风险提示:业务进展和业绩不达预期,政策风险,竞争加剧。