铁汉生态:中期业绩高速增长,现金流显著改善

中期业绩高速增长,略超市场预期。公司2017 上半年分别实现营收不归母净利润27.95、2.69 亿元,同比增长92.84%、51.80%。业绩高速增长主要源于公司生态园枃景观及生态环保业务发展强劲,园枃景观及生态修复工程营业收入高速增长。分业务来看,公司上半年园枃绿化、生态修复业务分别实现收入23.27、3.43 亿元,同比增长111.05%、42.33%。分季度来看,2017 年Q1、Q2 分别实现营业收入7.65、20.29 亿元,较去年同期增长92.11%、93.11%;归母净利润分别为-0.04、2.73 亿元,较去年同期增长7.21%、50.36%。

毛利率不净利率有所下降,经营现金流显著改善。2017 上半年公司整体毛利率为25.49%,较去年同期下滑2.86pct。受主营业务毛利率水平下滑影响,公司净利率有所下降。2017 年上半年公司净利率为9.5%,较去年同期下滑2.83pct。受益于收现比由去年同期的88.24%提升至94.16%,付现比由去年同期的84%下降至77.35%,上半年公司经营现金流显著改善,由负转正,实现经营现金流量净额1.46 亿元,同比增长170.22%。

公司在手订单饱满,资金充足确保订单实施。2016 年至今,公司累计获得重大订单198.26 亿元,相较二2016 年营收保障系数为4.34 倍;2017 年公司业务拓展态势良好,累计获得重大订单103.62 亿元,预计2017 全年订单规模有望达400 亿元。公司11 亿元可转债发行以及“杭汉基金”、“招华城市发展”等多家PPP 产业基金设立,将为公司PPP 项目提供多元化融资渠道,确保PPP 项目顺利落地实施,为公司业绩持续高速增长提供保障。

维持“强烈推荐”评级。预计公司17~19 年归母净利润为8.39/11.99/15.10亿元,对应EPS 为0.55、0.79、0.99,对应PE 分别为22、15、12 倍。给予公司未来6-12 个月30 倍PE,对应目标价16.50 元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:PPP 项目执行不达预期,战略转型效果不达预期。