首航节能:光热收入占比超三成,期待下半年大订单落地

业绩平稳增长,经营趋势向好。2017上半年,公司实现营业收入7.93亿元,同比增长104.07%%,归母净利润9297.4万元,同比增长6.54%。收入的大幅增长一方面源自空冷完工项目增多,空冷收入同比增长32.11%,另一方面培育多年的光热业务开始贡献收入;归母净利润仅实现小幅增长,主要原因一方面是原材料成本上升导致毛利率下降,上半年综合毛利率25.1%,同比下滑7.4个百分点,另一方面政府补贴等营业外收入大幅减少、资产减值损失增加。公司预计前三季度净利润同比增长0~10%,利润区间1.06~1.16亿元。

光热收入占比超三成,主业切换可期。光热业务实现收入2.71亿元,收入占比34.15%,公司布局多年的光热业务终现成效,估计上半年光热业务收入主要来自中广核德令哈50MW槽式光热发电太阳岛总包工程。过去几年,公司一直以空冷业务作为主业,积极布局光热等新业务,目前光热业务逐步进入收获期,有望取代空冷成为公司规模最大的业务。

非公开发行获核准,敦煌100MW示范项目有望率先建成。2017年5月,公司非公开发行获得证监会核准,本次非公开发行拟募集资金44.6亿元,主要用于投资敦煌100MW太阳能热发电项目建设以及550MW太阳能热发电核心装备制造基地项目。随着后续非公开发行的推进以及募投资金到位,敦煌100MW项目将加快建设,预计2018年8月建成并成为第一批示范项目中最早建成的塔式项目。同时光热发电设备制造基地项目将提升光热发电关键部件国产化技术,大幅提升公司在技术及产能方面的竞争实力,为后续拓展国内外光热市场、大规模推进光热业务奠定基础。

密集参与投标,大订单有望下半年落地。2017年上半年,公司积极参与国内外光热发电项目的投标,包括国内第一批示范项目中的“国华玉门100MW熔盐塔式光热发电项目”和“三峡金塔100MW熔盐塔式光热发电项目”,迪拜太阳能公园200MW光热发电项目以及国内第一批多能互补项目“鲁能多能互补50MW光热发电项目”,总的投标金额超过150亿元,预计这些项目都将在2017年下半年确定中标结果,且前两个示范项目已约定采用公司技术路线,公司中标概率大。如果公司能在这些项目中部分或者全部中标,将有望支撑公司2018业绩爆发式增长。

公司在光热领域技术、资金、市场优势明显,行业发展的显著受益者。从第一批光热示范项目的推进情况来看,大部分项目进度低于预期,但公司敦煌100MW项目已取得实质进展,有望按期并网发电,此外敦煌10MW项目已并网发电较长时间,具备相对丰富的运行经验,公司在光热技术尤其是塔式技术方面已得到较为充分的检验,随着募投项目550MW太阳能热发电核心装备制造基地的投产,公司技术和生产优势将进一步凸显;作为上市公司,公司相对主要竞争对手具有明显的融资渠道优势,本次非公开发行募资将是敦煌100MW顺利推进的坚实保障;市场方面,公司已与光照资源丰富的多个地方政府签订合作协议,确保项目储备,同时积极开拓海外市场,与ALFANAR ENERGY(阿尔法纳能源有限公司)联合投标迪拜200MW项目是明显实例。未来,随着光热行业的快速发展,公司无疑将是显著受益者。

投资建议。预计2017~2018年归母净利润1.95、9.08亿元(第一批示范项目进度低于预期,根据实际推进情况调整盈利预测,原值7.05、10.63亿元),EPS 0.10、0.46元,对应PE79、17倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示。光热行业发展不及预期;投标项目下半年中标情况不及预期。