视源股份:业绩稳定增长,股票激励上下齐心

事件:公司发布公告,2017年上半年实现营业收入37.3亿元,同比增长10%, 归母净利润3.1 亿元,同比减少4.4%,扣非后归母净利润2.9 亿元,同比增加10%。

多因素引起增速放缓,汇率波动产生亏损。2017 年上半年, 公司营业收入和净利润同比增速有所下滑,主要由全球彩电市场需求小幅下滑、主要原材料价格持续上涨及人民币汇率大幅波动所致。报告期内,公司加大对新业务和技术研发的投入,销售、管理费用较去年同期增加1.2 亿元,同比增长33.2%,引起期间费用率提升1.56pp。同时,外汇远期合约产生8826 万元亏损,对当期业绩造成一定影响。

全球第一的液晶显示主板板卡供应商。公司是全球领先的液晶显示主控板卡供应商,市占率达28.95%。近年,全球液晶电视出货量稳定,产品结构向智能电视倾斜,带动公司液晶显示主控板卡业务快速增长,2011-2016 年营业收入复合增速达到35.6%。2017 年上半年,受全球彩电市场出货量下降和下游客户库存较高影响,公司液晶显示主控板卡业务同比下降3.4%。

政策推动市场需求,“教育+会议”双管齐下。公司以液晶显示主控技术为基础, 自研开发了“希沃”、“CVTOUCH”等交互智能平板品牌,广泛应用于教育、会议、媒体等领域。2017 年上半年,公司交互智能平板业务实现13.6 亿元, 同比增加28%,营收占比达到36.4%,已逐步发展成为公司重要业务构成。

政策带动下市场需求强劲:国家教育信息化战略的持续推进显著刺激IWB 市场需求,2016 年教育IWB 市场规模达135 亿元,其中交互智能平板市场份额持续增长。在下游需求的带动下,公司交互智能平板业务发展迅速,2011-2016 年年均复合增长129%。

“希沃”:教育市场占有率第一:公司自主品牌“希沃”在全国有26 个办事处, 营销网络体系相对完善,国内教育市场占有率高达30.9%,在原材料采购和产品销售方面拥有显著规模优势。

持续加大会议领域投入:随着国家精简会议精神不断落实、产品渗透率逐步提升,视频会议市场规模将实现稳步增长,预计2018 年市场规模将达4.9 亿美元。

限制性股票激励人心,上下齐心共创未来。报告期内,公司向464 名核心管理人员、核心技术人员授予329.5 万股公司股票,其中首次授予282 万股,授予价格为47.65 元/股。此次激励计划的实施有望充分调动公司管理人员、核心技术人员的积极性,将股东利益、公司利益和核心团队利益进行高度绑定,有利于公司战略的持续推进。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年实现归母净利润8.6 亿元、11.6 亿元和15.7 亿元,未来三年复合增速保持28.3%,对应EPS 分别为2.11 元、2.87 元、3.86 元,公司液晶显示主板板卡和交互智能平板业务龙头地位十分明确,规模效应显著,给予公司2017 年40 倍估值,对应目标价84.4 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:行业政策的变动风险,市场竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险。