海兴电力:半年报收入大幅增长,高投入布局长远

事件:公司发布半年报,2017年上半年公司实现营业收入13.42亿元(yoy+44.20%),归母净利润2.72亿元(yoy+19.11%),扣非后归母净利润2.61亿元(+18.42%)。

收入增长44%,海外市场高成长得到验证,股权激励和研发费用投入布局长远。公司重点布局巴西、肯尼亚、印尼等海外发展中国家,表计产品、配用电解决方案等海外收入增长带来整体收入高增长。利润增速小于收入增速,主要是费用影响。上半年公司管理费用1.7亿元,同比增长49.83%,主要是研发投入以及股权激励费用,我们认为此项费用的投入虽影响短期利润,但将提升公司的长期竞争力。此外,财务费用1800万元,同比增长140.08%,主要系汇兑损益的影响,下半年由于理财的投入,以及汇率波动的影响逐步减小,财务费用同比增加幅度将有望收窄。海外市场定制化需求高,相比国内市场毛利率更高,报告期内公司综合毛利率达到48%,持续维持高水平。

海外拓展运维、微网等新业务增长点,国内配网设备持续中标。公司业务遍布五大洲80多个国家和地区。公司在海外注重本土化经营,在重点国家设立子公司,重点区域设立区域总部。公司在利用长期积累的客户和渠道优势,夯实原有智能用电产品、解决方案的同时,积极拓展微电网及分布式能源和运维服务。公司公告,上半年公司增资的EPCENERGIALTDA电力运维公司已经获得巴西最大的电力局CEMIG5年价值约10亿元人民币的电力运维合同。根据公司招股说明书,募投的微电网与分布式光伏项目建成后将每年贡献3.08亿净利润。

在国内,公司稳居国网、南网智能用电终端招标第一梯队,智能开关、环网柜等产品已经在国网招标中中标。

公司核心竞争力是30多年沉淀的海外市场布局,以及市场引导、方案提供和项目管理能力。公司从卖机械表计起家,到卖电子表和系统,然后到提供定制表计、售电系统、配网改造等多领域的包括市场需求引导、方案设计、产品销售等多环节服务。结果是,目前公司在海外主要市场市占率可观。

股权激励绑定核心人才,业绩解锁条件彰显管理层信心。2017年的股权激励以及上市前的员工持股基本绑定了核心人员。股权激励的解锁条件为,2017年、2018年、2019年的各年度实现的净利润较2015年相比,增长比例分别不低于40%、75%、110%。按解锁条件计算,2015-2019年净利润复合增长率将达到20.4%。

投资建议:我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为25%、21%、25%,2017-2019年EPS分别为1.58、2.15、2.77元,业绩增速分别为16%、36%、29%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为55元。

风险提示:汇率波动风险,募投项目建设进度不及预期,海外市场竞争加剧等。