伟星股份:17H1延续16年亮丽表现,下半年关注原材料价格对毛利率影响

事件:

公司公布17H1业绩,17H1实现收入11.75亿元,同比增长20.60%;毛利率较去年同期下滑0.15pp至41.91%;实现归母净利润1.63亿元,同比增长21.71%。 具体到17Q2,公司实现收入8.24亿元,同比增长23.46%;毛利率较去年同期下降0.47pp至43.88%;实现归母净利润1.54亿元,同比增长21.39%。

投资要点

受益国内外客户合作关系的开拓及深化,17H1拉链、纽扣收入皆实现快速增长:

公司拉链业务收入自16年以来实现飞速增长,一方面来自国内客户优化下与知名品牌战略合作的深化,另一方面来自于海外营销网络的建设,即与国际品牌进行源头合作,16年以来量价齐升趋势明显,17H1收入同比增长18.76%至6.40亿元;纽扣业务长期看来有销售单价下降的趋势,17H1年在16年同期相对低基数下实现19.23%的增长水平。

打造全球化生产及销售网络,17H1国内市场增速亮眼:

产能方面,公司拥有年产钮扣100亿粒、拉链4.50 亿米的生产能力,除浙江及深圳四大生产基地外在孟加拉国筹建新工业园,目前为国内规模最大、品种最全服装辅料企业,优秀的一站式服务能力以及SAB品牌影响力逐渐建立的背景下,近年国内国际合作伙伴开拓迅速:

公司在国内市场设立超过50家专业销售分公司及营销网点,国际市场则拥有辐射欧、美、亚、非及大洋洲等50个国家和地区的国际化营销和服务体系,在此背景下近年国际市场收入占比迅速提升。17H1受益持续不断的客户开拓,公司国内/国际收入分别同增24.42%/10.11%。

毛利率较去年同期下滑0.15pp至41.91%:

(1)分产品来看,毛利率下滑主要来自纽扣(拉链毛利率同比上升1.19pp至40.58%,纽扣毛利率同比下降2.78pp至42.99%);(2)分地区来看,毛利率下滑主要来自国内市场(国内销售毛利率同降0.83pp至41.95%;国际销售毛利率同升3.26pp至42.69%)。(3)毛利率下滑来自原材料上升:公司在2016年中披露,营业成本构成主要为原材料(占比53.84%)、人工(占比22.24%)、制造费用(占比22.50%),17H1由于公司上游原材料、尤其是有色金属中铜及锌合金涨幅较大,导致毛利率下滑,预计影响将持续至下半年。

控费依旧优秀下归母净利润同比上升21.71%至1.63亿元:本期公司销售费用同比增长12.71%至9295万元,管理费用同比上升18.05%至1.50亿元,财务费用受汇兑损失影响由去年-142万元增加至566万元(本期汇兑净损失435万元)。综合看来,本期期间费用率同比下降0.20pp至21.17%,优秀控费背景下公司净利润与收入增速较为一致,归母净利润同比上升21.71%至1.63亿元。

周转整体健康:17H1实现经营活动现金流1.20亿元,较去年同期增长57.35%,体现公司主业造血能力持续提升;本期存货周转/应收账款周转分别上升4.0日/9.8日至86.2/64.3天,其中应收账款周转率下降主要与并表中捷时代带来应收账款增加有关(本期来自主业及中捷时代业务的应收账款分别为4.6/0.9亿元)。

盈利预测及投资建议:公司作为我国服装辅料龙头16年以来国内外业务开拓顺利,产销规模持续增长下,公司预期1-9月实现归母净利润2.36-3.07亿元,同比增长0-30%,全年来看,原材料(尤其有色金属)价格上涨会为公司毛利率带来一定的下行压力,但我们仍看好产销放量下公司未来的业绩增长,预计公司17/18/19年分别实现归母净利润3.36/3.82/4.23亿元,同比增速14%/14%/11%,对应当前62亿市值PE分别为18/16/15倍,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:客户开拓不及预期、原材料价格意外波动。