杭氧股份:空分设备拐点已现,气体销售锦上添花

设备业务回暖叠加气体销售业务量价齐升,半年报超预期。

上半年公司实现归母净利润9834万元,预计前三季度实现净利润1.75-2.15亿元,盈利水平超市场预期。公司业绩快速复苏主要有两方面原因,一是煤化工、石油炼化等行业复苏带动空分设备需求持续增长;二是工业气体价格大幅上涨,尤其是液氧价格受钢铁行业去产能影响,上涨幅度达300%以上,从而使公司工业气体销售业务盈利能力得到进一步增强。

设备制造业务改善显著。

上半年公司设备制造业务实现营收9.86亿元,同比增长46.71%,其中空分设备业务改善最为显著,实现营业收入8.79亿元,同比增长108.88%。我们认为公司空分设备订单回暖主要受益于煤化工行业复苏,今年上半年公司新接设备订单达到14.86亿元,延续16年下半年回暖的态势。随着油价上涨和环评开闸,煤化工行业景气度有望持续回暖。我们认为油价目前仍处于相对底部,17年全年平均油价有望维持在50美金以上,煤化工经济性得到显现;行业政策是制约煤化工发展的重要因素之一,14、15年仅一个煤化工项目通过环评,16年达到6个,根据我们统计,“十三五”期间处于前期工作中的煤化工项目投资总额达8800亿元,对应空分设备需求达440亿元,公司作为国内空分设备龙头企业,将大幅受益。

气体销售业务量价齐升,有望成为公司业绩主要增长点。

上半年公司气体销售业务实现收入18.02亿元,同比增长22.55%。上半年,受益下游冶金、化工等行业复苏回暖,工业管道气需求上升,子公司空分设备产能利用率得到有效提升;同时,上半年工业零售气体价格也出现大幅上升态势。液氧价格已经上涨至1800元/吨,年初仅为600元/吨;液氮价格上涨至950元/吨,年初仅为600元/吨;液氩价格上涨至3100元/吨左右,年初价格底部仅为1000元/吨。我们认为受量价齐升双重利好影响带动,公司企业销售业务营收规模、盈利能力均出现大幅提升。公司目前已在全国范围内投资设立了27家气体子公司,其中已投入运行的有20家,投资空分规模突破100万立方米/每小时。公司作为空分设备制造龙头企业,在气体销售公司建设中掌握成本优势,随着未来工业气体外包比例逐步提升。

维持“推荐”评级。

预计17-19 年EPS 分别为0.30、0.42、0.58 元,市盈率分别为44.37 倍、31.23 倍、

22.59 倍,维持“推荐”评级。

风险提示

1、煤化工行业复苏低于预期;2、原油价格大幅下跌;3、工业气体需求大幅下降。