大洋电机:驶过低点,迎攀高峰

事项:2017年上半年公司实现营业收入39.66亿元,同比增长32.35%;归母后净利润1.45亿元,同比下降26.97%。公司基本每股收益为0.06元,公司业绩略低于预期。公司预计17年1-9月归母净利润2.1~3.6亿元,同比增长-30%~20%。

传统电机业务表现强劲,原材料涨价拖低毛利率:报告期内,公司实现营收39.66亿元,同比增长32.35%;归母后净利润1.45亿元,同比下降26.97%。从业务结构来看,空调用电机/非空调用电机/新能源车辆动力总成系统/起动机及发电机业务营收分别同比增长53.05%/56.46%/-31.29%/13.55%,毛利率分别同比下降3.59/5.31/7.91/1.72个百分点。公司营收的快速增长主要得益于传统家用电机业务的强劲表现,受地产销售的带动上半年我国空调行业保持了较好增长态势,同时公司进一步扩大产销规模,提升生产效率,促使家电及家居电器电机及旋转电器业务板块的业务取得稳步增长。受报告期内电机生产用的主要原材料价格的上涨影响,公司销售毛利率同比下降3.76个百分点至19.61%。

新能源汽车业务驶过低点,广域布局燃料电池:据中汽协数据,截至2017年7月,国内新能源汽车销量达25.1万辆,同比增长21%。2017年上半年,受补贴退坡、补贴目彔重审,以及管理准入标准重新评定等因素影响,国内新能源汽车市场增长放缓,国内新能源汽车产销不及预期,尤其是新能源商用车的产销量同比下降超过30%,报告期内公司新能源车辆动力总成系统业务实现营收2.7亿元,同比下降31%;公司累计近300款车型搭配公司动力总成系统进入推广目彔。随着政策的明朗,新能源汽车市场在第二季度有所回暖,6月以来产销呈现加速爬坡态势。展望下半年,随着新车型的密集投放,实现国内主流新能源车企全覆盖的大洋电机将显著受益。燃料电池方面,2017年2月公司与巴拉德达成氢燃料电池模组组装授权协议,目前氢燃料电池模组生产线已开始筹建。2017年7月,公司与聊城经济开发区管委会、中通客车签署投资合作协议,公司将与中通客车等设立合资公司,开展氢燃料电池系统及氢燃料动力总成系统的生产及研发等项目,进一步推进氢燃料电池项目的落地实施。公司有望充分发挥巴拉德在氢燃料电池设计、开发及专利服务等方面的优势,结合公司在新能源汽车动力总成系统上的技术及市场优势,率先推进车用氢燃料电池系统相关产品在中国市场的推广应用。

新能源车辆运营业务营收增长迅速:报告期内,随着公司新能源汽车运营规模的扩大,该项业务实现营收8,271.11万元,同比增长680.88%。2017年上半年,EVOP事业部逐步推进各项业务,其中包括:新能源车辆租赁;充电桩/充电站运营;开展与物流园区的合作,采用新能源物流车替代传统车,并采用线上系统加快揽货的速度;开展保险代理业务,降低运营保险费用;拓展广告业务,增加收入来源。通过上述工作,公司逐步构建新能源汽车运营平台完善的产业链,形成利润生态链。

随着业务的扩展,EVOP事业部还将发展新能源汽车运营相关的微网储能、大数据分析等增值业务,进一步提高新能源汽车运营平台业务收益。公司新能源汽车运营平台已在中山、广州、上海等地开展了运营业务,并计划在北京、聊城、武汉、深圳等地开展相关业务,并通过与用车方加强合作,如网约车平台、网上商城、城市通勤/公交线路等,加快新能源车辆的运营。随着百亿产业基金、全国性推广平台的落地,公司新能源汽车运营业务的商业模式有望加速成型,进而向充电、电池、储能、售电等领域外延。

盈利预测与评级:预计公司17~19年EPS为0.29/0.37/0.42元,对应8月21日收盘价PE分别为25.1/19.6/17.0倍,看好公司在新能源汽车领域的引领者地位和广阔的外延空间,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:宏观经济增速下滑;新能源汽车推广不利。