众信旅游事件点评:协同效应渐显,毛利率稳健提升

事件:

公司公布半年报:上半年实现营收50.5亿元,同比增13.33%;实现归母净利润9525万元,同比增26.58%,EPS为0.11元。其中Q2实现营收28.1亿元,同比增14.96%;实现归母净利润4506万元,同比增16.42%。

公司预计2017年1~9月归母净利润变动幅度为-20%~30%。

投资要点:

批发、零售和整合营销板块稳健发展。上半年,公司出境批发、出境零售和整合营销业务分别实现营收38.8亿元(同比+13.1%)、7.7亿元(+6.8%)和3.3亿元(+22.8%),分别贡献公司收入的76.8%、15.2%和6.5%比重,基本持平去年同期贡献占比。其中出境批发业务的毛利率为8.81%,同比提升0.88PCT;出境零售业务的毛利率为15.08%,同比提升1.51PCT。公司出境游业务两大板块毛利率均呈稳健提升态势,显示公司强劲的竞争力。

毛利率提升和财务费用下降带动公司净利增速超营收增速。公司上半年整体毛利率同比提升0.64PCT至10.21%,净利率同比提升0.46PCT至2.3%。我们分析公司毛利率提升的主要原因一方面源于与竹园国旅的协同效应逐渐体现,二者在资源采购端和产品端不断地实现协同整合,规模效应逐渐体现;另外则源于公司不断实施目的地均衡策略,丰富产品种类,并加强毛利率较高的定制游、包团游等个性化精品项目。

财务费用大幅下降带动公司整体期间费用率降低。上半年公司销售费用、管理费用和财务费用同比分别增29.6%、增20.8%和降125.9%,占营收的比重分别为6.04%、1.22%和-0.1%。公司总体期间费用率同比降0.32PCT至7.18%,主要源于汇兑收益带来财务费用同比减少2381万元。

零售业务逐渐发力,华南和华中大区同比增长最快。分区域看,北京和华东区域仍是公司业务主要来源地。上半年公司北京和华东大区贡献公司营收比重分别为43%和26.6%,合计占比近70%,同比去年,合计占比下降3.3PCT。在国内其他区域中,上半年收入增速最高的分别为华南、华中和中原大区,其收入同比增速分别为44%、31%和28%,贡献公司总体收入的比重分别为1.9%、3.1%和11.6%。公司零售板块业务拓展渐显成效,截止上半年拥有门店108家,收入来源逐渐呈现多区域化。

大力拓展“旅游+”,完善出境综合服务平台。公司上半年其他旅游业务实现收入6758万元,同比增70.4%,主要为国内旅游和机票代理收入;实现其他行业产品收入852万元,同比增338.6%,主要为货币兑换、商品销售和移民置业服务收入。公司旗下悠联货币于今年5月底成为第九家取得全国范围内经营个人本外币兑换特许业务资质公司,北京优达和杭州四达的移民置业业务发展良好,未来致力于海外移民和海外置业两大块。公司在拓展“旅游+”,打造出境综合服务平台路上稳步前进。

盈利预测和投资评级:公司与竹园国旅业务协同优势逐渐显现,在行业经历去年低迷发展阶段,收入和毛利率同比均出现提升,显示出较强的经营实力。看好整个出境游产业链未来发展空间,公司作为龙头将持续受益。预计公司2017和2018年EPS分比为0.32元和0.43元,对应PE分比为37和28倍,维持买入评级。

风险提示:突发事件及自然灾害;汇率波动;竞争加剧;政策变化。