晨光文具:传统主业增长稳健,科力普即将进入业绩释放期

公司发布2017半年报业绩:2017年1-6月,公司实现营业收入27.85亿元,同比增长27.80%;归母净利润2.89亿元,同比增长15.36%;扣非净利润2.73亿元,同比增长18.51%。其中,Q1、Q2单季度实现营业收入14.13亿、13.73亿,同比增长24.66%、31.20%;归母净利润1.66亿、亿,同比增长13.84%、17.47%。Q2环比Q1收入和利润增速均有提升。

中高端市场渐显实力,传统业务迈入新增长空间:上半年公司在夯实低端文具市场的基础上,着力发展中高端市场。截止17年6月30日,公司“晨光”系零售终端超过7.3万家,相较年初增加1000家终端零售渠道。同时,公司针对部分门店进行优化升级,快速推广二代加盟店道具及形象使用,使得高毛利产品得到有效推广。除了自身的经销商终端门店,公司积极探索精品文创新型渠道,为第三方文具店打包提供高端文具,以此扩大公司产品在精品文具市场的占有率。渠道升级及精品大文创模式共驱公司传统主业高速成长,公司传统文具业务迈入新的发展阶段。刨去科力普业务,上半年公司传统文具业务收入24.27亿元,同比上年同期增长21.17%。

晨光科力普收入翻番,盈利增长可期:公司加大对重点投标项目和大型客户开发,期间入围上海、天津、福建等市政府采购项目,另外公司在全国设立子公司,进一步加强全国十几个省份的推广。晨光科力普上半年收入3.58亿元,较上年同期增长了101.99%,规模快速增长。此外,公司在报告期内零对价收购欧迪办公100%股权。欧迪中国与国内众多知名跨国外资品牌有着长期合作关系,此次收购将进一步提高晨光科力普在办公直销领域市场的占有率。未来公司发展思路一方面考虑供应链整合,一方面通过自营+加盟+并购的方式向外延伸。利润方面,上半年科力普亏损缩小至460万元(去年同期亏损689万元),预计科力普2017年下半年新业务将逐渐进入收获期。

费用率维持稳定,科力普占比提升致使综合毛利水平下降:期间公司毛利率下降0.87pct至26.58%,净利率10.07%(-1.1pct),主要是低毛利的科力普业务规模快速提升,致使综合毛利有所下滑。虽然公司在快速推广期,但凭借优质的管理,期间三费率维持稳定(14.51%)。其中,销售费用率提升0.75个百分点,主要系公司运输费增加较大;公司HRBP模式日趋成熟,提升内部精细化管理,使得管理费用率下降0.87个百分点;财务费用维持稳定。总体来看,公司在提升规模增长的同时,费用管控良好。

夯实传统主业,积极开发中高端市场,文具龙头向文创龙头迈进:公司是中低端文具市场龙头,渠道具有较高的护城河,未来增长的看点主要来自于两方面。1、传统主业中高端化:公司通过不断升级自有门店及探索精品文创新型渠道,提升高毛利中高端产品的占比,同时通过地推的方式,向第三方精品文创店提供文创产品,有效利用全国密集的门店资源,可以短时间以最快的方式实现中高端化的拓展。2、继续加强科力普推广:科力普是公司自有创办的一站式办公用品直销平台,是公司拓宽2B渠道的重要措施。公司已针对重点市场设立专门的分公司运营,提高所属区域的服务能力,进一步提升竞争力。此外,公司收购欧迪中国后,提升了拓展外资大客户的能力,为科力普打开新的成长空间。3、九木杂物社积极探索大杂类生活馆模式:公司在消费升级背景下对直营生活馆进行探索,2017H1公司共直营晨光生活馆及九木杂物社170家(减少5家),2017H1合计亏损1606万(去年同期亏损460万)尚处在投入期。截止目前,九木杂物社店面已经达到15家店,年底预计做到20家,毛利率水平较高,未来预计将成为公司盈利成长点之一。

投资建议:长期看好公司渠道升级和科力普规模效应带来盈利能力的提升,预计公司17、18年收入为58.64、71.75亿元,同比增长25.8%、22.4%。归母净利润5.88、7.15亿元,增速分别为19.7%、21.4%;EPS为0.64、0.78元,当前对应当前PE为28、23倍PE,继续维持“增持”评级。