跨境通2017中报点评:业绩持续高速增长,经营性现金流大幅改善,股权激励彰显信心

跨境出口业务实现营业收入491,033.74万元,同比增长53.72%。其中一季度跨境电商出口业务实现营业收入234,999.68万元,同比增长39.88%;二季度实现256,034.06万元,同比增长69.07%。欧洲和北美洲占公司跨境电商出口业务收入的比例为49.75%和35.82%,两者合计占跨境电商出口业务收入的85.57%。

环球易购自营平台注册用户数等指标同比大幅增长。公司目前拥有Gearbest、Zaful、Rosegal、Dresslily等多个自建专业品类垂直电子商务销售平台。截止2017年6月30日,旗下平台合计注册用户数量超过8,142万人,公司2016H1注册用户数4505万人,2017H1同比增长80%。2017H1月均活跃用户数超过1,680万人,同比增长40%。在线产品SKU数量超过39.1万个,公司旗下主要平台重复购买率35.1%,流量转化率为1.52%。2016年H1复购率为33.23%,流量转化率为1.48%。

电子类自营高速增长,服装类自营二季度增速转正。报告期内公司自营平台共计实现营业收入258,384.25万元,同比增长36.28%,占环球易购跨境电商出口业务收入的64.12%。Gearbest在同领域竞争对手中已经具有明显的竞争优势,报告期内共计实现营业收入130,742.92万元,同比增长110.20%。服装类自营平台Zaful,Rosegal,Dresslily共计实现营业收入127,641.33万元,同比增长0.19%。其中一季度实现营业收入57,312.26万元,同比增长-23.99%;二季度实现营业收入70,329.07万元,同比增长35.25%。

环球易购第三方平台收入保持快速增长。公司在自营平台快速发展的同时,报告期内公司第三方平台共计实现营业收入144,608.12万元,同比增长62.83%,占环球易购跨境电商出口业务收入的35.88%。公司第三方平台收入主要来自于eBay、Amazon等第三方平台,凭借公司多年积累的第三方平台运营经验、成熟的经营管理团队以及高效的供应链管理体系,第三方平台收入逐年保持快速增长。目前公司在Ebay、Amazon、阿里的收入占比分别为28.70%、27.99%、16.51%。

前海帕托逊收入净利润大幅增长,股权激励彰显公司信心。控股子公司前海帕拓逊目前业务覆盖20多个国家和地区。报告期内,前海帕拓逊共计实现营业收入88,041.37万元,同比增长114.59%;净利润8,320.43万元,同比增长127.28%。前海帕拓逊营业收入主要来自于Amazon等第三方平台。公司公告拟向帕拓逊13位高管授予400万份股票期权激励,行权价格为19.51元/股。行权要求17/18年帕拓逊净利润为1.8/2.8亿元。

持续打造进口业务核心竞争力。报告期内,跨境电商进口业务实现营业收入43,525.27万元,同比增长141.82%。五洲会目前搭建了覆盖自有平台、第三方平台、手机APP、O2O线下店等全渠道进口电商体系,公司未来将重点解决目前进口项目运营过程中存在的问题,在供应链、终端运营等方面持续优化,逐步打造进口业务核心竞争力。

经营性现金流大幅改善,存货水平依旧较高。本报告期公司经营性现金流为-51,969,247.96元, 去年同期净现金流-401,463,063.41元,同比改善87.06%。本报告期存货为2,476,307,755.58元,周转天数为156天,去年同期为124天,存货水平依旧较高。

盈利调整

我们维持公司原有预测,17-19年公司净利润增速分别为99.56%、51.78%、38.51%,EPS分别为0.55元、0.84元、1.16元。

投资建议

核心推荐逻辑是海外B2C电商市场发展为中早期阶段,增长潜力巨大。在蓝海市场背景下,环球易购作为跨境B2C龙头,内生增长强劲。后期依靠公司的数据分析、供应链精细化管理等精细化管理,公司业绩有望持续高速增长。优壹收购过会,业务协同效应将加码公司跨境业务双向发展。不考虑优壹电商收购,我们预测17-19年公司净利润增速为99.56%、51.78%、38.51%,EPS分别为0.55元、0.84元、1.16元,对应PE为36X、23X、17X。维持“买入评级”,目标价为25元(对应2017年45倍,对应2018年30倍)。

风险提示

跨境电商政策变动风险;公司存货、现金流得不到改善;全球贸易环境发生变化;新兴市场开拓不及预期。