益佰制药2017年半年报点评:药品保持平稳,医疗服务延续高增长

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公司披露2017年半年报:上半年实现营业收入19.51亿元(+13.08%),归母净利润1.84亿元(+6.54%),扣非后归母净利润1.71亿元(-3.36%),EPS0.23元。

投资要点

1.药品增速平稳,医疗服务快速增长

2017年上半年实现营收19.51亿元(+13.08%),归母净利润1.84亿元(+6.54%),分业务看:公司处方药实现营业收入为15.15亿元(+6.15%),其中:抗肿瘤用药收入为9.36亿元,(-0.99%),心脑血管用药收入2.38亿元(+12.19%),妇科用药收入1.79亿元(+37.96%);OTC产品收入7,613.17万元(-32.10%);公司大力布局医疗服务业务,实现快速增长,医疗服务收入3.59亿元(+93.22%)。公司毛利率73.47%,同比下降6.2pp,主要系合并朝阳医院增加1-4月营业成本1亿元所致,从而影响公司短期的盈利能力;期间费用方面,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为50.46%、8.15%和1.78%,分别同比下降3.72pp、0.47pp和上升0.11pp,公司精细营销管理实现了销售费用的有效控制。

2.加快医疗服务布局,有望延续高增长

报告期内公司持续加大医疗服务布局,现有灌南医院、朝阳医院和毕节医院等多家医院,核准床位数1,380张;投资上海鸿飞、南京睿科和上海华謇投资等27个肿瘤治疗中心项目;设立了贵州肿瘤医生集团、安徽肿瘤医生集团等7家医生集团。公司在抗肿瘤领域已有多年的积累,以医院为平台积极引入管理团队和医生资源,提升诊疗水平、盈利能力及供应链管理水平,依托医生集团、医院平台和放化疗中心打造肿瘤生态圈,上半年朝阳医院实现净利润3,837.52万元,我们认为随着医院并购和合作项目的持续推进,公司有望大概率复制朝阳医院的模式,实现整体医疗服务业务收入的快速增长。

3.多个品种进入医保,药品板块增长稳定

公司核心品种艾迪和杏宁注射液采取保市场的策略,积极参与各地招标,开拓空白市场,实现以价换量;同时加大注射用洛铂、葆宫止血胶囊、金骨莲胶囊等二线品种营销力度,降低对单一品种依赖。公司艾愈胶囊、丹灯通脑滴丸、理气活血滴丸、妇科调经滴丸等4个独家剂型新进入医保目录,此外复方斑蝥胶囊、注射用洛铂使用限制取消,后续二线产品增长加速可期,产品收入结构有望得到改善,整个药品板块有望保持稳定增长。

投资建议

公司积极开拓空白市场,加强二线品种营销力度,药品板块有望维持稳定增长;依托医生集团、医院平台和放化疗中心打造肿瘤生态圈,大力拓展医疗服务板块,推动收入快速增长,预计公司2017-2019年归母净利润5.03亿元、5.91亿元和6.45亿元,EPS0.63元、0.75元和0.81元,对应PE为22X、18X和17X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:药品降价;医疗服务布局不达预期。