现代制药事件点评:整合效率优化,净利有望逐季提升

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公司发布2017年中报,收入45.8亿元,追溯调整后比上年同期减少0.05%,利润总额6.4亿元,追溯调整后比上年同期增长4.6%,归属于母公司净利润3.57亿,追溯调整后比上年同期增长23.27%,EPS为0.32元,符合预期。投资要点:n净利逐季度提升。Q2单季度净利为1.98亿元,同比增速5.76%,环比Q1增速23.92%。Q2净利环比提升预计主要源于海门基地持续扭亏,子公司焦作容生和中联药业业绩恢复。预计Q3和Q4利润环比继续提升:①海门基地7月完成批文转移,扭亏力度加大;②威奇达下半年销量提升,6-APA持续提价,高价订单执行比例提升。预计Q3和Q4净利大于2亿元,全年实现8亿利润预测概率大幅提升。

整合协同效应,效率提升。公司成立全资子公司管理委员会,加强内部管理协同,内部产品结构优化,上半年大品种销售占比60%以上,已经形成“抗感染、抗肿瘤、心脑血管、麻醉精神类、代谢及内分泌”五大产品系列。上半年公司整体毛利率38.51%,同比提升2.34个pp,净利润率11.46%,同比提升0.78个pp。

子公司表现各异,下半年潜力逐步释放。公司子公司较多,按照利润比重我们拆分为三部分:①重组前的子公司;②资产整合新近并表子公司(带业绩承诺);③母公司。重组前的子公司业绩表现靓丽,上半年整体利润增量贡献超过6000万,海门基地和中联药业减亏和预期一致。容生制药的业绩也显著恢复。资产整合新并表公司,因为威奇达于5月份停产检修,销量低于预期。同时致君等子公司一致性评价研发投入大,业绩有所波动。考虑大部分并表子公司都有业绩承诺,我们预计下半年业绩将显著恢复。母公司,主要为硝苯地平控释片等特色制剂,收入和利润均保持快速增长。

期待原料药提价带来长期增量。威奇达核心品种6-APA和7-ACA处于提价周期,未来环保政策趋向严格,供给端产能有望进一步收缩。公司目前拥有6-APA产能7600吨,每提价10元/kg,预计年化增厚业绩约5000万。

一致性评价受益标的。公司目前一致性评价品种60个,进度处于同类企业前列,部分品种已启动生物利用度一致性评价。包括硝苯地平控释片等重磅品种有望陆续通过,公司依托国控销售平台,工商联动优势将加速通过一致性评价品种放量。

盈利预测和投资评级:继续看好公司作为国药化药平台潜力,维持买入评级:我们预测公司2017年净利为8.2亿元,目前市值180亿,对应PE为21X,不考虑提价,后续复合增速17%。公司作为国药集团的化学制药平台,未来有望通过工商联动制剂实现突破发展,维持买入评级。风险提示:原料药提价不及预期;环保检查停产力度超预期;一致性评价不及预期;公司未来业绩的不确定性。