长春高新:十年磨一剑,创新铸成长

生长激素公司增长核心, 产品创新和销售双强促放量:公司国内生长激素绝对龙头,核心产品生长激素创新能力强,市场格局好,2016年样本医院市场份额59%。公司拥有全球最完善的粉针、水针(国内独家)、长效(全球首家)生长激素产品线,覆盖低、中、高端人群。未来随着消费能力提升,水针、长效有望逐步对粉针剂型形成替代,而伴随治疗比例持续提升、产品适应症的拓展将有效提升产品市场空间。

销售方面公司具有丰富的学术推广经验和强势的市场拓展能力。公司以矮小症患者慈善救助切入,逐渐完成了市场教育和推广成就生长激素龙头。2016年公司增加200多人销售加强营销推广,未来伴随二三线城市销售下沉,生长激素销售有望继续放量实现高增长。

聚乙二醇长效生长激素四期临床即将完成,新品经市场培育有望驱动新一轮增长:2014年底全球独家聚乙二醇长效生长激素注射液获批上市。长效生长激素一周给药一次,大大降低给药频率,减少儿童患者注射痛苦,增强治疗粘性。长效生长激素IV 期临床预计8月份结束,借助现有渠道经过推广有望驱动公司新一轮增长。

唯一国产重组促卵泡激素,未来有望逐渐实现进口取代:促卵泡激素用于辅助生殖领域,2016年样本医院销售6.94亿元,预计终端市场规模30亿左右。国内促卵分为尿提取和基因重组,基因重组促卵泡激素市场主要由进口品牌雪兰诺占据,样本医院市场份额60.57%,长春金赛是国内唯一一家国产重组促卵产品,2015年获批,产品质量与进口产品相当,目前公司湖北、江苏、福建、山西、广西5省中标,各省招标价格国产与进口相差不大,2016年PDB 样本医院销售1079.95万元,未来进口取代空间巨大。

疫苗平台“海外出口+工艺改进+重磅品种研发”三向齐发力:2016年公司水痘减毒疫苗完成印度注册并实现了批量出口,同时印尼的注册验厂工作已经完成,海外出口有望成为疫苗业务的新增长点;狂犬疫苗工艺改进完成,2017年1-5月公司狂犬疫苗批签发量占该疫苗批签总数的0.57%,批签发增加有望减亏;在研品种带状疱疹减毒活疫苗研发进度领先,该疫苗国外市场规模达7亿美元,国内巨大空白市场有待发掘。鼻喷冻干流感减毒活疫苗在研,鉴于新颖的给药方式看好其推广前景。

中药平台平稳增长:招标降价的医改环境下公司中药业务承压,但核心产品血栓心脉宁片2016年在PDB 样本医院的销售额达到2739.98万 元,同比增长21.10%。公司未来通过对营销模式创新升级进行全渠道开发,通过销售渠道下沉增加销售覆盖范围,中药平台有望平稳增长。

投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为27.50%、23.67%、23.25%,净利润增速分别为32.93%、32.62%、29.89%,成长性突出;维持买入-A 的投资评级,12个月目标价为144.02元,相当于2017年38倍的动态市盈率。

风险提示:长效生长激素四期临床和推广不及预期;房地产销售确认不及预期。