华润双鹤:业绩稳定增长,盈利能力持续提升

事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入30.8亿(+8%)、归母净利润5.2亿(+20%)、扣非后归母净利润5.0亿(+24%)。

业绩稳定增长,结构调整推动盈利能力提升。从单季度来看,2017Q2实现收入15.5亿(+10%)、归母净利润2.9亿(+14%)、扣非后归母净利润2.7亿(+11%),公司业绩保持稳定增长。从收入结构来看,输液业务实现收入10.9亿,同比增长3%,扭转了输液业务持续下滑的趋势,主要是结构转型成效明显,包材升级的新品BFS销量同比增长27%且占比持续提升,高毛利率的BFS占比提升也带来输液业务的毛利率提升5.35pp。慢病业务实现收入11.9亿,同比增长8%,覆盖降压、降糖、降脂领域,形成了齐全的产品线,其中匹伐他汀和复穗悦新进医保目录,同比分别增长59%和25%,随着各省地方医保落地,有望延续高增长态势。专科业务实现收入2.4亿,同比增长46%,其中儿科产品线的珂立苏和小儿氨基酸的销量分别增长33%和18%。从盈利能力来看,2016H1综合毛利率为55.99%,毛利率逐季度提升,环比提升1.03pp,同比提升4.11pp,主要是因为减员增效和生产成本控制带来成本降低。期间费率同比提升1.05%,主要是销售推广力度加大导致销售费率提升2.3pp。净利率也有明显提升,2017H1为17.59%,环比提升1.62pp,同比提升1.95pp。

匹伐他汀进入医保,未来市场空间广阔。他汀类药物是主要的降脂药,2015年样本医院的他汀类药物市场销售额约为27亿元,预计终端销售额超过100亿,同比增速为7%。匹伐他汀上市以来保持高速增长,市占率从2010年的0.2%增长到目前的5%左右。考虑到匹伐他汀疗效明显,是服用剂量小且目前唯一未见增加新发糖尿病的他汀类药物,未来市占率有望至少达到他汀类药物市场的20%,估计终端销售额不低于20亿。华润双鹤作为首仿药有望占据75%的市场份额,按照50%的出厂价测算,未来市场空间不低于7.5亿元。

慢病平台内生外延持续增长,儿科药政策受益明显。在慢性病领域,公司重点布局高血压、高血脂、糖尿病等大病种。我国慢性病患者人数超过2.6亿,且随着老龄化进程加快将持续扩大,慢性病治疗药物具有广阔的市场前景。在儿科药领域,二胎政策全面放开将带来新生儿数量显著提升,市场持续扩容;国家出台了从注册审评到招标采购等利好政策,珂立苏等儿科药产品快速增长。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.99元、1.15元、1.33元(分红送转影响),对应PE分别为21倍、18倍、16倍。考虑到公司业绩超预期,维持“买入”评级。给予公司2017年25倍PE,对应目标价为24.75元。

风险提示:药品招标或低于预期的风险、新进医保药品放量或低于预期的风险。