双汇发展:降幅收窄,环比持续改善

公司发布2017年中报,上半年实现营业收入240.5亿元,同比下降5.8%,归属于母公司股东的净利润19.0亿元,同比下降11.5%,降幅收窄,综合毛利率18.6%,同比提升0.6pct;其中单二季度实现营业收入118.2亿元,同比下降7.6%,归属于母公司股东的净利润10.3亿元,同比下降4.8%,环比增长16.7%,单季度综合毛利率3.5%,同比提升2.6pct,环比提升3.5pct。二季度,上下游利润环比均现积极改善。

上游屠宰业:猪价下行,屠宰量和创利能力均快速恢复。上半年屠宰量增速由一季度转负为正,屠宰生猪634万头,同比增长2.2%;营业利润率约1.54%,同比提升0.55pct。单2季度屠宰生猪345万头,同比增长26.2%,营业利润率同比上升0.51pct至1.77%,环比1季度上升0.43pct。下半年预计屠宰规模和创利水平仍将环比上半年大幅提升。

下游肉制品业:销量结构性小幅下滑,盈利快速提升;结构调整不易,期待未来销量突破。上半年肉制品销量约77万吨,同比下降2.4%,主因是中低档高温产品销量下滑,而中高端和低温产品增长趋势良好。

单2季度营业利润率接近22%,环比上升近3pct,可见库存影响已渐消散。下半年迎来销售旺季,预计Q3销量、利润均可实现双位数增长。

长期看点和未来展望:肉制品销量突破是重中之重。肉制品销量突破是关系公司长期发展的核心。公司对中国肉制品行业及潜在利润规模仍充满信心,虽然结构调整并非一时之功,但长期来看公司作为国内龙头,又可借势万洲国际的全球视野和资源优势,发展潜力仍广阔。

预计公司业绩2017年正增长,2018年随猪价继续下行业绩可更乐观。

投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价26.5元。我们预计公司2017-2019年的每股收益分别为1.46、1.66、1.78元,目标价相当于2017年18倍市盈率。