江山化工:中期业绩大增,未来左手建筑,右手化工

中期业绩大幅增长。公司今年上半年实现营业收入22.21亿元,同比增长34.39%,归母净利润1.95亿元,同比增长1121.64%,经营活动产生的现金流量净额为3.60亿元,同比增长20.23%,加权平均净资产收益率8.94%。

上半年原材料与产品剪刀差扩大,公司受益。公司主要从事化工产品的开发、生产和销售,主要产品有DMF、DMAC、顺酐、PC等。DMF是一种优良的有机溶剂和重要的化工原料,DMAC能溶解多种化合物,能与水、醚、酮、酯等完全互溶,顺酐是目前世界上仅次于苯酐和醋酐的第三大酸酐,主要用于生产不饱和聚酯树脂(UPR)、醇酸树脂,聚碳酸酯(PC)是一种综合性能优良的热塑性工程塑料,是五大工程塑料中唯一具有良好透明性的产品。公司现有DMF产能16万吨、DMAC产能4万吨、顺酐及衍生物产能10万吨、PC产能10万吨。今年上半年,化工行业整体延续上一年度末复苏趋势,公司主要产品DMF、DMAC、顺酐、PC等产品价格有所回升,原材料价格涨幅与产品售价剪刀差扩大,公司上半年经营业绩同比大幅增长。

浙铁大风和浙铁江宁运营情况逐步好转。今年上半年,浙铁大风PC装置持续平稳满负荷运行,PC正牌率稳步提高,产品实现满产满销。经过PC产品多元化技术改造后,产品被更高端的应用领域所接受,销售价格较前期有所提高。

浙铁江宁顺酐产品价格持续回暖且保持平稳趋势,公司正丁烷法顺酐的成本优势逐步显现,产品市场竞争力逐步提升,另外浙铁江宁副产蒸汽销售量同比大幅提高,增加了公司的收入,浙铁江宁实现盈利。

拟注入建筑资产,成长性明显。目前公司正在进行重大资产重组,6月27日,证监会受理了公司发行股份购买资产并募集配套资金的申请。根据浙江省国资委的批复,浙江交通集团将对公司控股股东浙铁集团进行吸收合并,目前浙铁集团是浙江交通集团全资子公司。公司将以8.14元/股的价格向包括浙江交通集团在内的五个对手方发行6.44亿股股票收购浙江交工股权99.99%股权,全资子公司浙铁新材料以现金方式购买0.01%股权,同时公司将向不超过10名特定投资者募集不超过13.34亿元配套资金。五大交易对手方给予的浙江交工利润承诺为标的资产交割完毕日其三个会计年度(2017、2018、2019、2020(若2017年底前未完成资产交割))的扣非后归母净利润分别达到51970万元、65000万元、75342万元、82393万元(如涉及)。浙江交工主要从事道路、桥梁、隧道等交通工程施工,是浙江省内规模最大实力最强的交通工程施工企业。

2015年浙江交工完成战略投资者引进以及管理团队入股后,充分利用竞争优势,不断扩大市场,2016年开始新增订单大幅增长,2015年、2016年、2017年1-4月订单总额分别为116.14亿元、274.74亿元、65.33亿元,订单同比增长率为25.45%、151.31%、219.04%,未来成长性明显。

盈利预测与投资建议。暂不考虑本次重大资产重组的影响,预计2017-2019年EPS分别为0.61元、0.64元、0.69元,首次覆盖,给予“买入”评级。