杉杉股份:拐点已至,业绩与估值有望迎来同步提升

事件:杉杉股份发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入38.52亿元,同比增长57.79%;实现归母净利润3.39亿元,同比增长51.49%;实现扣非后归母净利润2.55亿元,同比增长26.56%;业绩快速增长主要是锂电池材料业务尤其是正极材料业务经营业绩大幅提升所致。

正极材料量价齐升,拉动公司业绩大幅增长:报告期内,公司正极材料业务实现营收21.1亿元,同比增长90.65%;实现归母净利润2.28亿元,同比增长166.67%。公司2016年正极材料产能3.3万吨,销量1.9万吨,产销规模全球第一,今年将新增1万吨产能,主要集中在NCM523和NCM622。上半年,正极材料实现销量9880吨,同比增加20.92%。年初至今,主要原材料硫酸钴和四氧化三钴涨幅分别为57%和84%,公司正极材料盈利大幅增长一方面受益于原材料涨价的超额传导,另一方面通过低位战略采购获得成本优势。根据材料分子式测算,除NCM111价格涨幅与成本涨幅持平,NCM523和钴酸锂价格涨幅均高于成本涨幅,正极材料单吨盈利显著增厚。同时,报告期内,公司牵手洛阳钼业,争取上游资源主动权,并参与定增与其形成利益捆绑,为公司未来正极材料产能扩张提供稳定而具有成本优势的钴资源。另外,公司在宁夏石嘴山市启动了二期高镍三元及前驱体项目,宁乡二期钴酸锂产线已率先投产,三元产线预计下半年陆续投产,预计全年销量有望达到3万吨。

针状焦价格暴涨,负极材料涨价势在必行:报告期内,负极材料实现销量15,295吨,同比增加50.82%;实现营业收入6.95亿元,同比增加25.07%;实现归母净利润4534.15万元,同比上升10.31%,净利润增速低于销量增速,主要是因为上半年负极材料价格有所下滑,毛利率下降,导致负极材料业务利润空间有所压缩,主要依靠消耗库存保持盈利。杉杉作为我国锂电负极材料龙头企业,议价能力较强,随着上游原材料针状焦价格暴涨,预计下半年锂电负极材料涨价势在必行,公司负极材料业务有望显著受益。

服装及租赁逐步剥离,专注新能源业务:报告期内,服装品牌运营业务实现主营业务收入3亿元,同比上升28.06%;实现归母净利润1623万元,同比下降32%,主要是销售费用及财务费用大幅增加所致。公司将继续积极推进杉杉品牌传统服装业务H股上市,富银融资租赁已于2017年5月在香港联交所上市。随着服装和租赁业务的逐步剥离,杉杉股份将成为纯粹的锂电材料综合供应商,并以此为支点,逐步向下游动力及储能电池系统集成、三电集成、整车验证平台、新能源汽车及车辆运营进行整体布局,公司围绕新能源汽车产业链的战略布局日渐清晰,估值有望显著提高。

投资建议:我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为7.85亿、9.78亿和12.16亿,增速分别为138%、25%、24%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价24.5元。