双汇发展:净利降幅收窄,业绩改善趋势延续

事件:双汇发布17年中报,公司1H17实现营收240亿,同比-5.8%,归母净利19亿元,同比-11.5%,每股收益0.58元。2Q17营收118亿,同比-7.6%;归母净利10亿,同比-4.8%,每股收益0.31元。

投资要点:

2Q17业绩符合预期,业绩改善趋势有望延续。2Q17净利同比-4.8%,主要受到营收同比-7.6%和销售费用率同比增1.0pct的影响。

净利降幅环比收窄,源于上半年猪价下跌,利好屠宰与肉制品业务。

2Q17毛利率、净利率分别提升2.8pct与0.3pct,已能验证盈利出现向好趋势。预计2H17猪价同比持续下行,新品发力,销售及管理费用率略微下降,3Q业绩大概率环比改善,业绩拐点有望到来。

屠宰:量增价减,盈利向好。受益于猪价下行,公司1H17屠宰生猪634.46万头,同比+2.2%,市占率稳步提升,其中2Q17屠宰345万头,同比+26%。1H17肉价下降幅度超过屠宰量增幅,导致屠宰业务收入-7.2%。屠宰量增加后产能利用率提升,毛利率同比提升1.8pct至6.7%水平。由于前期库存冻肉较多,猪价下跌形成减值,一定程度拖累屠宰事业部业绩。往2H17展望,随着猪价仍处下行周期中,屠宰量增价减,盈利改善趋势持续,有助于公司业绩环比改善。

肉制品:收入平稳,业绩承压,3Q17或是拐点。

(1)1H17肉制品收入109.3亿,同比-0.2%,整体表现平稳。分产品看:高温肉收入68.2亿元,同比-0.4%,主要是中低端销量下滑较多;低温肉收入41.1亿元,同比+0.1%。

(2)利润方面,1H17肉制品毛利率30%,同比-2.4pct,主因在于使用高价库存肉导致成本价格仍在高位,且滞后于市场价格变化;此外毛利率略高的高温肉制品占比下降也是影响因素。往2H17看,新品推广+扩建渠道,肉制品销量有望实现增长;猪价下降利于利润释放,预计3Q17肉制品收入、利润增速5-10%。

加大创新,战略转型,龙头积极求变。双汇未来工作重点:一方面加大产品创新力度,计划每年新品销量不低于当年肉制品销量的10%;另一方面贯彻“稳高温上低温、发展美式西式产品、中式产品工业化、休闲产品更休闲、调理食材产品工业化、肉蛋奶菜粮结合大健康道路”的转型战略。在肉制品结构老化背景下,龙头积极求变,有望引领行业实现新突破。

盈利预测与投资建议:展望2H17,肉制品销量低个位数增长,猪价大概率下行推动利润率回升,鸡价变动可能会抑制肉制品毛利率过快上涨。整体看业绩改善趋势明确。预计17-19年EPS分别为1.43、1.57、1.70元,同比增7%、10%、8%,最新PE为15、13、12倍。考虑到双汇龙头地位突出,估值低,股息收益率高,维持“买入”评级。