东阿阿胶事件点评:淡季消化提价影响,长期受益消费升级

事件:

公司公布2017年中报,营业收入29.34亿元,同比增长9.72%,归母净利润9.01亿元,同比增长8.75%,扣非后归母净利润同比增长5.57%。

投资要点:

淡季消化提价影响,全年预期不变。公司上半年扣非净利增5.57%,其中Q2 单季度扣非净利增4.33%,环比Q1 下滑,低于预期。Q2 为阿胶块动销淡季,公司自3 月起开始上调出厂价(+14%),动销面临更大压力。从业绩占比看,Q2 仅占全年业绩的15~20%,Q1 和Q4 旺季动销情况。消费升级趋势延续,Q4 促销力度加大,预计业绩增速逐步回升。

受益消费升级趋势,长期趋势继续成立。预计复方阿胶浆收入增长约40%, 扣除提价28%的影响,销量继续正增长,复方阿胶浆提价后更符合目前滋补养生市场的定位,也切合零售渠道的利益导向,全年复方阿胶浆有望继续放量,整体收入增速预计30%+。

阿胶块动销看旺季销量变化。阿胶块自春节后提价14%开始执行,考虑Q2 为淡季,促销费用小,公司销售发货也有所控制,销量预计有所下滑(2017Q2 收入增速为13.36%,低于提价幅度)。考虑进入9 月旺季后, 公司终端推广力度将加大,阿胶块销售有望恢复。

驴皮储备力度继续强化。上半年公司存货43.04 亿元,其中原材料25.9 亿元,对比Q1 继续提升,对比年初增加9 亿元,驴皮储备逐步足以应对未来国内驴存栏量下降带来的供给短缺。

继续看好东阿阿胶的品牌潜力,维持买入评级。盈利预测预计2017-19 年EPS3.30/3.75/4.28 元,目前估值2017 年PE 仅19X。受益消费升级趋势, 东阿阿胶的品牌价值有望持续回归,衍生品资源潜力逐步发掘,年初大股东增持也彰显对了未来发展信心,维持买入评级。

风险提示:销量受提价影响较大;原材料涨幅超预期。