荣盛石化:半年报符合预期,未来关注两大看点

事件

公司发布2017年半年报,报告期内实现营收352.01亿元,同比+90.3%;归母净利11.03亿元,同比+51.7%;EPS0.29元/股;公司预计2017年1-9月归母净利14~16亿元,同比增长14%~30%。

投资要点

n半年报符合预期,三季度PTA大幅改善:报告期内营收增长来自中金开工率提升及PTA贸易业务大幅增长;业绩增长来自中金开工率提升、长丝业务盈利能力提升和套期保值收益增加;综合毛利率6.1%,同比下降4pcts,系低毛利率贸易业务比例大幅提高所致,整体业绩符合预期。分业务看:芳烃营收88.3亿,同比增长121%,系产品价格和开工率提升所致,中金石化实现净利7.5亿,同比增长10%,毛利率16.8%,同比下降13.1pcts。上半年中金盈利前高后低,Q2芳烃盈利低于预期,毛利率和净利率下降有三方面原因:一是产品均价高于去年同期,但Q1高Q2低,对二甲苯-石脑油和对二甲苯-燃料油价差Q2环比有一定收窄(分别下降20美元和60美元),库存和毛利率受到影响;二是高毛利率的对二甲苯营收占比下降,16H1营收40亿,根据价格和产量测算对二甲苯营收占比约70%,而17H1营收88.3亿,占比下降至约54%;三是中金石化的期间费用(以毛利减营业利润估算)6.2亿较同期增长100%,主要系研发费用增加所致。从单月毛利额来看,今年月均毛利额2.5亿元,去年同期3亿元,基本在合理波动范围之内。PTA营收189.4亿元,同比增长108%,我们预计系逸盛大化主体与套保相关的PTA贸易量大幅提升所致,毛利率1.28%,下降3.4pcts,系低毛利率贸易比例提升所致,从三个工厂单体报表来看,大连亏损4,191万,宁波盈利1.72亿,海南盈利6,121万,报告期内盈利能力与去年同期比无显著差异。值得注意的是7月以来PTA价差扩大200-300元/吨,预计三季度PTA业务环比有较大改善。长丝营收31.76亿,同比+13%,毛利率11%,同比+3pcts,盈利较同期提升。管理费用增长64%,系中金研发费用增长所致;财务费用降低28%,系汇兑收益增加所致;报告期内非经常性损益1.66亿,其中套期保值收益1.17亿;经营性现金流为负可能系消费税占款所致。公司预计第三季度业绩为3~5亿,指引偏低,我们预计是考虑了未来中金石化的检修计划。

浙石化项目将成为中国炼化标杆:公司拟增发不超过60亿元,控股股东认购不超过6亿元,用于浙江石油化工有限公司4,000万吨/年炼化一体化项目。浙石化是国内第一个按照4,000万吨/年炼油一次性统筹规划的炼化一体化项目,公司持有51%股权,全部建成后将成为国内第一、全球第三大炼厂。目前一期2,000万吨炼油、520万吨芳烃、140万吨乙烯正在建设中。项目采用渣油加氢+催化裂化+延迟焦化重油处理方案,流程配置投资经济性好、充分考虑低油价现状,做到物料吃干榨尽,乙烯、丙烯全部深加工成下游化工品,规模和一体化程度居世界领先水平,几乎可以肯定浙石化将成为中国炼化企业的标杆。项目最大限度生产芳烃、烯烃及下游深加工产品,压缩成品油生产规模,投产后将大幅降低国内芳烃供给缺口,同时带动公司进入苯乙烯、聚碳酸酯、聚烯烃等下游深加工领域,促进国内相关产业升级。项目环评测算一期投产后税后利润97亿元。对比国营炼厂,考虑到项目在规模、流程、成品结构和成本上的优势,我们认为实际效益大概率超过该测算水平。

还应重视宁波中金基地的发展潜力:现有宁波基地成长空间也不容小视,中金石化具备依靠内生增长实现扩产的能力,从公开的环评文件来看,二期已在规划之中。此外,宁波是国家规划的七大6,000万吨石化基地之一,尚有2,000万吨的富裕配额,中金石化是当地除镇海炼化外最有可能切入炼油领域的企业。舟山浙石化和宁波中金仅相距40公里,两大基地的协同效应将进一步提高物料利用率,提升盈利能力。

投资建议

暂不考虑增发和浙石化利润贡献,预计公司17~19年归母净利润为23.18、29.62和38.17亿元,EPS为0.61、0.78和1.00元,对应PE为17X、13X和10X,我们认为公司未来的看点不只是浙石化,宁波中金基地同样有较大发展潜力,维持“买入”评级。

风险提示:产品价格大幅下跌,浙石化建设进度不及预期。