花园生物:维生素D3量价齐升,推动公司业绩大幅增长

事件: 公司发布2017 年半年报。2017 年上半年,公司实现营业收入2.33 亿元,同比增长46.40%%,实现归属于上市公司股东的净利润7518.89 万元,同比增长378.01%,实现扣非归母净利润7167.63 万元,同比增加445.80%,实现基本每股收益0.41 元,同比增长355.56%。 点评:

维生素D3 原销量大幅增长,公司盈利能力增强。2017 年上半年,受IPO 募投项目——5 羟基维生素D3 原销量同比大幅增长及6 月维生素D3 价格大幅上涨影响,公司维生素D3 及D3 类似物业务实现营收1.71 亿元,同比增长62.14%, 毛利率为59.19%,同比大幅增长19.75 个百分点。羊毛脂及其衍生品业务实现营收6136.80 万元,同比增长16.50%, 毛利率为29.72%,同比增长4.97 个百分点。受出口返佣下降等因素影响,公司销售费用和管理费用分别同比下降38.59% 和9.79%,使得期间费用率同比下降8.2 个百分点至14.32%,公司盈利能力大幅增强。

维生素D3 价格暴涨,供需矛盾加剧趋势有望持续。今年6 月,一个月之内维生素D3 价格从68 元/Kg 一路上涨至435 元/Kg,涨幅超过5 倍,价格接近09 年480 元/Kg 的历史最高点,并一直持续至今。此前维生素D3 价格在底部徘徊时间较长,低价逼近生产厂家成本线,部分小产能逐渐出清,行业供过于求的状况得到改善,同时近期第四批中央环境保护督察进驻浙江,而浙江是国内维生素D3 的主要生产地,环保压力下D3 供应量有望进一步缩减,我们预计VD3 价格仍将维持高位,公司作为VD3 全球龙头,有望持续受益。

非公开发行股票申请获得证监会审核通过。公司2017 年6 月26 日发布非公开发行预案(二次修订稿),拟非公开发行股票不超过3,500 万股(含3,500 万股),募集资金总额不超过42,200 万元,扣除发行费用后将用于“核心预混料项目”、“年产4,000 吨环保杀鼠剂项目”以及“花园生物研发中心项目”,进一步延伸公司下游产业链。目前,公司非公开发行股票申请已获得证监会审核通过。募投项目中,核心预混料项目建设周期18 个月,公司预计达产后年均销售收入4.26 亿,年均利润总额8627.37 万元,灭鼠剂项目建设周期为12 个月,公司预计达产后年均销售收入1.88 亿元,年均利润总额7,031.42 万元。目前公司已对两项目进行了先期投入。

打造完整的维生素D3 上下游产业链。公司以维生素D3 产品为基础,上游原材料方面发展精制羊毛脂、NF 级胆固醇, 逐步介入化妆品原材料领域,下游应用方面进入25-羟基维生素D3、核心预混料、环保灭鼠剂,未来还将开发全活性维生素D3及类似物,进入医药保健品市场。目前公司已经形成胆固醇、25-羟基维生素D3原及饲料级维生素D3齐头并进的格局,随着公司维生素产品产销放量叠加VD3价格上涨,我们预计公司下半年业绩将持续向好。

盈利预测及评级:暂不考虑公司非公开发行,我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到6.14亿元、6.90亿元和7.37亿元,同比增长86.59%、12.38%和6.85%,归母净利润分别达到1.53亿元、1.67亿元和1.73亿元,同比增长250.27%、9.23%和3.58%,2017-2019年EPS分别达到0.85元、0.92元和0.96元,对应2017年08月14日收盘价(37.30元/股)的动态PE分别为44倍、40倍和39倍,维持“增持”评级。

风险因素:业务领域较为集中;核心技术流失;人民币升值;禽流感;维生素D3产品价格大幅波动。