景旺电子:半年报符合预期,公司成长稳健

事件:公司发布2017半年度报告,上半年实现营业收入19.70亿元,同比增长31.52%;实现归属于上市公司股东的净利润3.16亿元,同比增长29.17%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.17亿元,同比增长33.37%。业绩增长符合预期。

推行精益生产管理,产品高良率带来高毛利率,盈利能力稳健:公司持续专注于印制电路板行业,主要从事印制电路板的研发、生产和销售业务,主要产品种类包括多层刚性电路板、柔性电路板和金属基电路板。公司深入开展精益生产和成本控制,持续提升PCB产品整体良品率,确保公司经营效益的稳步提升。2017上半年公司毛利率和净利率分别保持在32.04%和16.03%,远超A股同类公司22.34%的平均毛利率和7.61%的平均净利率。高良率也是公司产品品质的有效保证,公司坚持品质优先,荣获海拉、HONEYWELL、IMI、金立等客户颁发的“优秀供应商”、“最佳供应商”等称号,在行业内拥有优秀口碑。

受益PCB全球市场转移,行业龙头效应将持续显现:在中国成为电子产品制造大国的同时,全球PCB产能也在向中国转移。根据Prismark数据,2016年全球PCB产值为542.07亿美元,同比下降约2%,中国PCB行业一枝独秀,增长率为1.3%,产值占全球比例首次突破50%。

根据中国电子电路行业协会数据,2016年公司营收规模在中国PCB行业中排名第10,内资企中位列第2。公司在内资企业中排名第二充分说明自身竞争力,同时公司也具备向排名更靠前的外资和合资企业追赶的成长空间。我们认为,在全球PCB产能向中国转移的大趋势下,国产替代将成为确定的发展发向,中国PCB企业成长性整体向好,同时市场将更加重视技术、效率、质量、成本、环保等关键要素,看好公司长期发展。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价54.25元。我们预计公司2017-2019年的归母净利润分别为6.90亿、8.86亿、11.1亿,对应EPS分别为1.69元、2.17元、2.72元,同比增速分别为28.3%、28.5%、25.1%,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为54.25元,相当于2018年25倍的动态市盈率。

风险提示:宏观经济下滑;行业集中度提升不及预期。