艾迪精密:挖机复苏/进口替代共振,业绩持续高增长

事件:8月7日公司发布2017半年报,2017H1公司实现营业收入3.07亿元,同比增长56.23%,实现归母净利润6810.03万元,同比增长80.28%,经营性现金流量净额4007.71万元,EPS0.4元,ROE9.24%。其中Q2单季度,公司实现收入1.68亿元,同比增长58%,实现归母净利润3747万元,同比增长58%。

液压破碎锤龙头厂商,高端液压件快速成长:公司目前主营业务由破碎锤和液压件两部分构成,全资子公司液压科技主要从事液压件业务。根据半年报信息,2017H1公司液压件业务实现收入1.24亿元,同比增长46%;实现净利润3195.06万元,同比增长88%,业绩占比约47%。破碎锤业务实现收入1.84亿元,同比增长66%。公司是破碎锤龙头以及高端液压件国内领先厂商,两项业务均将受益于挖机市场的显著复苏。工程机械行业协会数据显示,2017年1-7月25家主机企业挖机销量8.27万台,同比增长101.3%;7月单月销量7656台,同比增长109%,行业呈现明显复苏态势。同时,公司持续深耕行业,加强了与知名主机厂商的合作,未来有望继续延续高速增长态势。

产能稳步释放,规模效应提振盈利能力:根据半年报,公司综合毛利率43.2%,同比上升1.86个百分点,主要系募投项目逐步实施,产能稳步释放;尤其高端液压件业务毛利有明显提升。期间费用方面,2017H1销售/管理/财务费用分别为1599万元、2934万元、224万元,费率同比分别变动-0.3、-1.03、0.02个pct,期间费用控制良好。

高端液压件进口替代空间广阔,公司由后维修市场切入积极进军主机厂商:

国内液压件行业处于产业链低端位置,主机厂商使用的高端液压件基本依赖博世力士乐、川崎重工等国外厂商,进口替代空间广阔。中研网数据预测,国内液压件市场约80亿美元,其中高端液压件进口约30-40亿美元。当前公司液压件主要针对售后维修市场,呈现持续快速发展态势,2011-2016年营业收入CAGR约47%。公告显示,未来公司将进一步通过批量生产全系列液压件产品进一步与主机厂展开合作,收入有望持续增长。

投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为1.40亿元、1.93亿元、2.38亿元,EPS 分别为0.80元、1.10元、1.35元。工程机械持续回暖,公司发展战略清晰,看好公司在配套零部件进口替代过程中的表现,维持买入-A 评级,6个月目标价35.20元,相当于2017年44倍动态市盈率。

风险提示:原材料价格波动,固定资产投资进程放缓,市场竞争加剧。