康普顿:迈入快速成长期的民营润滑油龙头

推荐逻辑。公司是典型的“大行业小龙头”,正在迈入快速成长期,成长空间广阔。1)公司作为行业第三梯队龙头直接对标海外巨头,产品定位中高端,避免价格竞争,在行业集中度不断提高以及进口替代持续进行的背景下最为受益。2)公司深耕渠道拓展和品牌建设,目前拥有600多家一级经销商,未来几年在覆盖地区的深度和广度上将继续发力,品牌知名度将进一步提升。3)新产能今年7月正式达产,产能瓶颈解除,助力公司可持续发展。公司过去5年归母净利润复合增速超过20%,并且逐年提速,已进入良性循环。目前公司产品市场占比仍然不足1%,短期内看不到成长天花板,后续想象空间巨大。

技术优势保证中高端定位和差异化产品策略。公司定位于中高档质量等级的目标市场,与美嘉壳等海外巨头直接对标和同台竞争,在国内率先推出SJ、SL、SM、SN级汽油机油和CI-4、CJ-4级柴油机等各个时期最高级别的产品。公司的纳米陶瓷和纳米抗磨剂系列产品拥有自主专利技术,可以有效降低发动机的冷启动磨损和低温磨损。公司与中科院兰州化物所和青岛科技大学进行战略合作,在绿色节能环保润滑油等领域进行持续开发。得益于质量和品牌的双驱动,公司成功规避了低水平的价格竞争,保证了产品的高毛利,润滑油产品毛利率从2011年的24.3%一举上升至目前的38%。

持续加码渠道建设,优化销售策略。公司充分理解润滑油作为工业快消品的属性,不断加强和优化下游销售渠道建设。在保持产品高性价比的基础上,公司积极加强经销商体系的建设,并且充分让利经销商,经销商平均毛利高达15%左右,最大程度调动了经销商的积极性。今年销售人员预计再增加30%以上,一级经销商计划扩展至700个,并在覆盖区域的深度和广度两方面继续发力。

新产能即将释放,破除产能瓶颈。公司青岛崂山生产基地拥有3.2万吨车用润滑油产能,目前产能利用率高达147%,产能瓶颈十分明显。公司在黄岛工业园区的新产能在今年7月正式达产,设计润滑油单班产能8万吨/年,防冻液2万吨/年,是按照世界一流标准建造的工业4.0智能润滑油工厂。装置达产后,产能瓶颈将彻底解除,为公司未来高速和可持续发展提供保障。

盈利预测和投资建议。我们预计公司2017~2019年归母净利润分别为1.57亿、2.07亿和2.67亿,未来三年保持33%的复合增速,根据可比公司给予35倍PE,对应目标价36.28元,上调至“买入”评级。