盈利预测与估值
公司化药业务精细化管理,聚焦高毛利的别嘌醇和泮托拉唑等片剂产品,整体毛利率仍维持53.13%的高位,中期营收40%左右增速,高于我们预期,未来产品结构调整,预计整体毛利率基本维持稳定。受新药临床试验数据自查核查等因素影响,宜真通最终上市时间晚于之前预期,我们调整宜真通上市获批时间节点到明年底前后。采用分部盈利预测,我们预计2017-2019年未来三年,天阶生物化药业务贡献每股收益0.09\0.11\0.13元,生物药宜真通2019年开始贡献业绩,每股收益0.00/0.00/0.20元。
按照分部估值法,目前沪深A股化学制剂子行业PE(TTM)41.7倍,生物制品PE(TTM)47倍,给予行业平均PE估值,并考虑新三板公司给予20%的流动性估值折价,2017-2019年,公司全部主营业务(化药业务+生物溶栓药业务)每股理论价值为3.04\3.70\11.8元。2017-2018年每股理论价值仅反映化药业务价值,未考虑生物药未来业务贡献。基于宜真通已经完成全部临床试验,新药注册申请进入最后步骤,维持11.8元目标价,相对今日收盘价8.13元,目标价有45%上升空间,维持“买入评级”。
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