先导智能动态研究:半年报大增,持续受益锂电设备行业高景气

事件:

公司发布2017年半年报:2017年上半年,公司实现营收6.22亿元,同比增长59.08%,归母净利润1.79元,同比增长88.19%,其中非经常性损益1598万元。

投资要点:

业绩符合预期,收入和利润率均提升使得业绩大幅增长。公司上半年实现营收6.22亿元,同比增长59.08%,归母净利润1.79元,同比增长88.19%,符合预期。其中,锂电设备、光伏设备、薄膜电容分别实现营收4.44亿,1.31亿,0.48亿元,分别同比增长63.75%,47.68%,54.84%。公司综合毛利率44.60%,净利率28.75%,分别同比增加3.61个百分点和4.45个百分点。其中,锂电设备的毛利率为42.55%,同比去年增加5个百分点,一方面是因为公司产品定位高端议价能力强,另一方面是公司通过规模化和推进产品标准化降低了成本。由于锂电设备行业主要采取“3331”的收款模式,由公司预收款项11.16亿,存货16.64亿元可以大致推测公司在手订单至少30亿。

公司作为锂电设备行业龙头,将持续享受未来3-5年行业的高景气。我们认为公司未来增长的驱动力主要有三方面:第一,进口替代:锂电高端设备因为技术壁垒较高,国产化率仅为40-50%左右,国内设备厂将通过提升高性价比和提供优质服务替代进口设备。公司目前核心产品卷绕机性能完全可以比肩日韩产品,且价格便宜10%。第二,行业集中度提升:动力电池行业存在结构性过剩,龙头扩产可能超预期,公司绑定龙头电池企业将跟随成长。公司核心大客户CATL之前预计2020年扩产达到50Gwh产能,而今年CATL与上汽成立合资公司,规划建设动力电池总产能36Gwh,其中一期规划18Gwh产能,并且将在2018年底全面投产,按此进度,2020年CATL的扩产很可能要预期。第三、进入国际市场打开新的增长空间:公司目前是松下在国内的唯一设备供应商,公司最新推出的21700高端卷绕机最早就是和松下合作研发的,未来有望凭借高端产品进入更多国际电池客户供应链。

定增收购泰坦获得批文,锂电设备全产业链布局基本成型。公司收购泰坦后,基本实现了锂电设备前端、中端和后端的全覆盖,且有望实现业务协同。泰坦做出业绩承诺:2017-2019年的净利润分别不低于10,500万元、12,500万元和14,500万元,以泰坦目前在手订单来看,今年完成业绩承诺是大概率事件。

盈利预测和评级:我们持续看好锂电设备行业未来3-5年的高景气,而公司作为锂电设备龙头将享受市占率提升,产品毛利率持续上行。同时,收购泰坦将产生协同效应,增强盈利能力。假设不考虑此次增发摊薄股份以及泰坦并表对业绩的影响,因为公司主营业务收入的增速和锂电设备业务的利润率超过此前预期,我们上调公司2017-2019年EPS至1.49,2.24,3.21,对应PE分别为45倍,30倍,21倍,维持“买入”评级。

风险提示:动力电池扩产不达预期;公司市场份额被其他竞争对手抢占;公司收购泰坦新能源的实施进度以及泰坦承诺业绩完成的不确定性