江山化工:顺酐、PC盈利丰厚,注入资产未来双主营发展

事件:

上半年公司实现营业收入22.21亿元,同比增长34.39%;录得归属于上市公司股东的净利润1.95亿元,同比增加1121.64%。

投资要点:

苯价支撑,报告期内丁烷法顺酐盈利丰厚。

受原油、煤炭价格上涨、环保趋严所致的加氢苯价格支撑,苯法顺酐成本高企,支撑顺酐价格,且开工率较低。同期虽然油价中枢向上,然液化气价格涨幅较小,正丁烷法顺酐盈利丰厚,二季度产品-原料价差约为2837元/吨,去年同期仅为1455元/吨。尤其近期多顺酐企业检修,丁烷法顺酐价差一度站至4000元/吨,虽复产致价差回调,但苯法成本高企、产能出清为行业趋势,后期苯价支撑,丁烷法顺酐价差高位保持。

Sabic北美不可抗力,PC价格反弹。

2014~2015年陶氏、帝人相继关闭PC工厂,全球PC格局转好,产品-原料价差扩大,并于2017年4月达到近年高点。后期因科思创上海新投产的20万吨装置运行渐入稳定,盈利能力下行;2017年6月,Sabic宣布北美PC装置不可抗力,产品-原料价差反弹,或冲破前期高点。

拟注入浙江交工资产,未来双主营发展。

浙江交工主要从事道路、桥梁、隧道等交通工程施工等业务,在手订单充足,交通集团等承诺2017~2019年交工净利润分别为5.2、6.5和7.5亿元,在PPP、“一带一路”等带动下,预计盈利有望保持增长。

预计公司2017~2019年(不考虑重大资产重组)分别实现归母净利3.70、4.03和4.17亿元,EPS分别为0.56、0.61和0.63元/股,对应当前股价PE分别为19.78X、18.18X和17.54X,维持“推荐”评级。

风险提示。

产品价格大幅下跌的风险;重大资产重组不及预期的风险。