恒力股份:上半年业绩增长三成,炼化及PTA资产注入值得期待

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恒力股份7月31日晚间披露半年度报告,2017年上半年公司实现营业收入108.92亿元,同比增长18.09%;实现归属于母公司所有者的净利润5.62亿元,同比增长32.84%;基本每股收益为0.2元,同比增长5.26%。

差异化涤纶龙头,受益纺织服装景气回暖

公司附加值较高的差别化涤纶纤维产品居多,是目前国内唯一一家能够生产规格7D产品的公司,50D以下产品的产量占公司总产量的25%左右。今年上半年,纺织服装出口回稳复苏,国内消费增长也继续保持强劲,江浙地区织机开工率大幅上升,FDY等公司主营涤纶品种的库存降至历史低位。在下游需求端稳步增长与上游供给端原材料价格阶段性上涨支撑下,国内涤纶长丝市场回暖,FDY与原材料价差半年同比增长13%,公司业绩增幅较大。

拟注入集团炼化一体化及PTA资产,完善全产业链

公司正在实施重大资产重组,拟发行股票16.82亿股购买实际控制人旗下的恒力投资100%股权与恒力炼化100%股权并配套募集资金。本次收购完成后,上市公司的产业结构将升级为以原油炼化为起点,形成“芳烃-PTA-聚酯-民用丝及工业丝”的完整产业链,盈利能力和抗风险能力增强。

全球单体最大PTA工厂,产能为660万吨/年:恒力投资的子公司恒力石化目前已在大连长兴岛建成并投产了660万吨/年PTA生产装置,为全球单体产能最大的PTA生产基地,约占国内实际产能的18%。恒力投资原股东承诺其2017-2019年净利润分别不低于6亿元、8亿元及10亿元。

2000万吨/年炼化一体化项目:配套的募集资金将用于恒力炼化实施的“2000万吨/年炼化一体化”项目,建成并达产后预计每年可生产PX约450万吨以及汽柴油和航空煤油等产品。根据生产1吨PTA需要0.655吨对二甲苯计算,恒力炼化一体化项目建成投产后,恒力石化PTA生产所需的对二甲苯可以基本实现自给自足。项目预计2018年下半年建成。

盈利预测与投资评级

暂不考虑资产重组对公司业绩及股本的影响,我们预计2017-2019年,公司营业收入分别为214亿元、231亿元、244亿元,EPS分别为0.44元、0.52元、0.57元,最新收盘价对应PE分别为21倍、18倍、16倍,给予“增持”评级。

风险提示

涤纶需求减弱、炼化项目建设进度不及预期、重大资产重组不及预期。