原奶行业月报研究月报:国内原奶价格季节性低位,恒天然价格震荡

国内生产:我们认为在下游乳制品产量并未出现大幅增长的情况下,虽然国内生鲜乳产量出现小幅下降,但进口粉补充了部分库存,目前供需基本平衡。我们预计今年下半年若不出现系统性黑天鹅事件的话,供需将维持平衡状态。短期建议关注今年持续高温天气带来奶牛热应激效应,导致夏季产奶量减少幅度增大,从而带来收购价格的上升。

国内原奶收购价季节性低位,短期关注高温引起的供应量下滑。夏季下游乳企的生产处于淡季,且需求多集中于大包粉以制作冷饮以及乳饮料,叠加高温致使生鲜乳运输问题增多,生鲜乳价格在夏季一直处于全年的低位。7月第二周生鲜乳收购价报3.41元/kg,环比上周下滑0.01元。今年至此国内奶价一直保持和去年相仿的价格水平,波动不大。

国内生鲜乳产量同比略有下滑,下游乳制品产量增速相较去年放缓:上游方面,6月单月生鲜乳产量同比-0.3%,环比上月-0.9%,今年上半年生鲜乳产量累计下滑近-0.5%,随着国内规模化牧场占比的不断提高,我们预计未来国内生鲜乳产量的波动幅度将减小。下游方面,截至2017H1,国内共生产乳制品1,455万吨,同比-0.8%,较去年同期11.4%的增速下滑幅度较大,其中6月单月产量同比-3.2%,我们认为主要是去年高基数的原因。

国内进口:5月份到岸的全脂奶粉换算成生鲜乳价格约为3.52元/kg,已经高于目前3.41元/kg的国内生鲜乳收购价格,我们期望下半年在到岸全脂奶粉价格继续温和走高的情况下,能够带动国内生鲜乳转换需求的提升,从而带动收购价格的上升。

高价全脂奶粉进口量下滑,低价脱脂奶粉进口量上升:2017年前五月共进口全脂奶粉25.4万吨,同比-4.8%,5月单月进口全脂奶粉2.68万吨,同比-17.7%,主要是由于去年的高基数以及今年全脂奶粉价格较高,并无大量囤货的行为发生。相反由于脱脂奶粉去年的低基数以及较低的价格,前五月进口量同比+11.8%,5月单月进口脱脂奶粉1.85万吨,同比+38.8%。

进口到岸价节节攀升,期望价格传导至国内:目前5月全脂奶粉到岸均价达3,601美元/吨,同比+44%;脱脂奶粉到岸均价达2,578美元/吨,同比+16.9%,基本反应了恒天然从去年8月起高涨的拍卖价格(每次拍卖的合约会按照未来6个月依次发货)。

新西兰:我们认为2016年新西兰存栏量并未出现下滑的情况下,17/18年继续大幅减产的概率不大,恒天然将继续通过调整自身产品结构,以弥补脱脂奶粉低迷的行情。我们预计在恒天然宣布新一季的产量和全脂奶粉投放计划前,恒天拍卖价格将保持震荡的态势。

2016/17产季减产不达预期:2016/17奶季新西兰总产量达2,134万吨,同比-1.05%,比恒天然预计的减产3%相差较大,相比2015/16产季同比-1.56%的降速,也有所下滑。但由于已经进入枯奶季,生鲜乳收购价依然保持高位,5月生鲜乳收购价格+51.14%YoY/+2.31%MoM。

恒天然全脂奶粉3000美金/吨位置震荡:2017年以来全脂奶粉一直在3,000美元左右徘徊,而脱脂奶粉受欧洲放储的影响,价格一直保持低位,我们预计在恒天然宣布新一季的产量和全脂奶粉投放计划前,预计拍卖价格将保持震荡的态势。

风险提示

生鲜乳产量急降/液态奶终端销售量急升/恒天然大幅减产。