咬文嚼字看政策—评2017年7月政治局会议:政策继续保持审慎,融资扩张将受抑制

决策层对经济增速满意,政策将继续保持审慎。7月24日中共中央召开政治局会议,分析研究当前经济形势和经济工作。会议指出上半年经济运行在合理区间,主要指标好于预期,显示决策层对经济增长成就较为满意。同时,会议指出经济运行中还存在不少矛盾和问题,要站在经济长周期和结构优化升级的角度,显示决策层无意追求短期经济高增长,而是更注重能够培育长期增长动力的结构性改革。决策层继续坚持稳中求进的工作总基调,要求保持政策的连续性和稳定性,实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。因而政策基调并未发生变化,而是会延续之前审慎偏紧态势,货币环境将继续保持中性偏紧,流动性状况难以显著改善。而上半年财政政策发力投资下半年支出空间后,下半年财政政策可能进入相对偏紧阶段。

地方政府债务融资将受到抑制,基建投资面临下行压力。本次会议要求积极稳妥化解累积的地方政府债务风险,有效规范地方政府举债融资,坚决遏制隐形债务增量。这是本月中全国金融工作会议之后决策层再度提出严控地方政府债务问题,结合此前财政部对政府购买服务、PPP融资加强核查,推出土地储备债券等行为,高层对地方政府债务的控制力度再度加强。这将抑制下半年地方政府融资规模,同时叠加预算内资金由于上半年透支而在下半年收缩,基建投资资金来源可能出现明显收缩,这将导致下半年基建投资增速可能出现明显放缓,我们估计单月增速可能落至10%以下。

金融风险防范更注重治本而非治标,守住不发生系统性金融风险依然是底线。金融依赖于实体经济,金融风险无法脱离实体经济而存在,近年金融行业乱象丛生背后是实体经济中的各种要素价格扭曲和刚性兑付主体的存在。而实体经济中的“僵尸企业”是要素价格扭曲的重要主体。本次会议强调紧紧抓住处置“僵尸企业”这个牛鼻子,更多运用市场机制实现优胜劣汰。显示决策层力在治理金融风险方面更为注重根本。而在化解方法上也强调运用市场机制,这意味着行政化的去产能政策力度可能会逐步减弱,而更多的用市场化的环保成本上升等方式推进。在金融市场规范方面强调深入扎实整治金融乱象,因而金融监管强压态势不会发生改变。但要求继续确保不发生系统性金融风险的底线,因而再度发生运动式监管可能性有限,金融监管将保持平稳有序态势。

房地产调控着力建设长效机制,房屋供给制度可能逐步发生变化。本次会议要求要稳定房地产市场,坚持政策连续性稳定性,加快建立长效机制。结合近期部分地区扩大住房租赁市场,提高租住权益的情况,未来住房制度存在逐步发生变化的可能。即从现在以商住为主逐步向增加公共租赁住房供给比重转变。但政策具体执行进程和效果有待继续观察。

十九大前经济保持平稳,放缓或在四季度。本次会议要求为十九大召开创造良好环境,因而经济和金融市场均大概率将在十九大前保持平稳。但审慎政策下,需求可能持续回落,特别是地方政府债务核查和财政资金收缩将加大基建投资下行压力,在4季度可能带动经济出现放缓态势。