中国建筑:基建业务助推H1经营数据再创新高,房建、地产及海外新签订单亮点纷呈

事项:公司公告2017年上半年主要经营数据,新签合同总额11955亿元,同比增长33.7%;房建业务新签合同额8234亿元,同比增长23.4%;基建业务新签合同额3667亿元,同比增长64.5%;地产合约销售额1223亿元,同比增长50.0%。

H1新签合同高增,基建成为主要驱动因素,海外订单大幅增长:公司公告显示,2017年1-6月累计新签合同总额11955亿元(同比+33.7%),较1-5月累计新签合同额增速大幅提高了17.2个pct。公司6月新签合同额达4143亿元(同比大增85%),占公司上半年新签合同额的34.7%。得益于6月份新签订单的快速增长,公司2017H1新签合同额已达到2016年全年的64.2%,2017年全年新签订单再创新高有望成为大概率事件。从业务结构来看,房建业务新签合同额8234亿元(同比+23.4%),占新签合同总额的68.9%(同比-5.7个pct),仍是公司新签合同总额增长的最主要来源。同期公司新签基建合同额3667亿元(同比+64.5%),占新签合同总额的30.7%(同比+5.8个pct),基建业务占比进一步提升;基础设施新签合同增速较快,取代房建成为新签合同额增长主要驱动因素。从公司2017年上半年新签合同地区分布来看,新签境内合同10837亿,占新签合同总额的90.6%,同比增长30.2%(前五月增速为17.2%);新签境外合同1117亿,占新签合同总额的9.3%,同比增长80.5%(前五月增速为3.4%)。

房建业务增速回升,基建业务受益于PPP项目带动保持快速增长:公司房建业务2013H1至2016H1新签合同增速分别为25.3%/15.6%/-3.7%/9.6%,2017H1增速(23.4%)虽低于2013H1,仍是五年来第二高增速。在近年来地产投资从高速增长到增速逐步收窄导致房建业务承接量下滑的前提下仍取得两位数的增长,反映出公司房建业务较强的承揽能力及较高的市占率。2017上半年房建业务新开工面积15729平米(同比+18.2%),上半年增速较前五月上升8.3个pct,显示房建业务落地速度进一步提升。公司基建业务2017H1新签合同同比增速达到64.5%,在去年同期大幅增长142.7%的基础下维持了高速增长,我们认为主要得益于PPP业务的带动。公司公告截止2016年末,公司融投资建造带动的施工总承包合同额累计约3398亿元,其中基建项目合同额约2436亿元,占比71.7%,我们判断今年以来该比例有望进一步提升。

地产销售面积及销售额维持强劲增势,全年业绩有望实现突破:公司地产业务2017H1合约销售面积为846万m2(同比+36.1%)。上半年增速较前五月增速31.1%上涨5个pct;累计地产合约销售面积同比增速自4月以来维持在30%以上,且增速持续上升。同期公司地产业务实现合约销售额1223亿元(同比+50%)。公司地产业务自2017年3月以来,累计合约销售额同比增速始终维持在50%以上。2017H1合约销售额1223亿元,已完成2016年全年合约销售额1951亿元62.7%;伴随着2017H1强劲的增势,我们判断公司地产业务2017年实现合约销售额有望完成对2016年的超越。

公司在手PPP订单优质且充足,有望受惠PPP新政承接更多项目:根据财政部全国PPP综合信息平台第6期季报显示,全国累计入库PPP项目总投资额14.6万亿元,合计落地金额约2.9万亿元,落地率为34.5%,PPP项目落地规模及落地率进一步提升。近期国务院法制办联合发改委及财政部起草了《基础设施和公共服务领域政府和社会资本合作条例(征求意见稿)》,我们认为此次PPP条例征求意见稿的出台将为PPP模式提供政策支持和制度保障,政策红利持续释放。公司作为建筑央企PPP龙头,在资金与资源整合等方面具有优势,根据公司公告截至2016年底,公司累计获取PPP投资项目135个(2016年内获取PPP投资项目108个),涉及领域包括城轨、路桥、地下管廊、园区建设等,计划权益投资额2264亿元。2017年公司及下属子公司公告新签包括云南华坪至丽江高速公路PPP项目(100.3亿元)、重庆轨道交通九号线一期PPP项目(84.0元)及内蒙古赤峰中环路快速化改造PPP项目(77.0亿元)等多项重大基建PPP项目,在手PPP订单充足。

投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.3%、9.7%、9.7%,净利润增速分别为12.9%、13.2%、13.0%,对应EPS分别为1.12、1.27、1.44元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.8元,相当于2017年10.5倍的动态市盈率。

风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。