长城汽车:中期业绩大幅下滑,品牌向上突破仍待时日

支撑评级的要点

终端需求压力凸显,二季度业绩大幅下滑。在小排量购置税优惠政策退坡背景下,车市2季度整体增长压力大,加之各车企陆续推出新车型,市场竞争愈趋激烈。公司投放10亿购车红包,但效果较为有限,2季度公司实现销售20.7万辆,同比与环比分别下滑4.7%、18.7%,单车均价仅8.7万元,同比与环比分别下降0.9与0.4万元,面临“量价齐跌”的境况。4月WEY品牌首款车型VV7与全新哈弗H6上市,公司对WEY品牌寄予厚望,全方位进行品牌和产品推广,广告宣传费大幅增加。同时公司加大SUV与自动变速箱的研发投入也增加了研发费用,期间费用的大幅上升导致2季度公司盈利能力大幅下滑。

VV7仍处爬坡期,WEY品牌实现向上突破仍待时日。全新哈弗H6在4月上海车展正式上市,6月销售破万辆,环比增加6,000辆左右,期待全新哈弗H6助力销量再创新高。WEY品牌首款车型VV7也于上海车展正式上市,售价16.78-18.88万元,于6月初正式交车,6月销量达3,166辆。目前WEY品牌独立门店仍在建设期,网点较少,主要以哈弗店中店形式展示,不利于其高端品牌的塑造且对哈弗品牌也造成一定的分流。预计WEY独立门店将于近几个月密集开业,2017年底达150-200家,助力其下半年销量顺利爬坡。VV5有望于9-10月上市,公司有望成功打入SUV15-20万市场,为公司向上打开新成长空间。

评级面临的主要风险

1)自主品牌SUV竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。

估值

考虑到车市竞争加剧,公司大力投入的WEY品牌仍在品牌建设期,短期难对利润形成支撑,我们下调了对公司的盈利预测,预计2017-2019年每股收益分别为0.81元、1.04元和1.15元,维持目标价15.40元与谨慎买入评级。