策略研究:险企获批发行资本补充债券,利好保险板块

昨日上证指数上涨1.36%,深圳成指上涨1.90%,上证50指数上涨1.20%,创业板指上涨1.04%,成交量比前一交易日有所上升。申万一级行业全线飘红,领涨板块是有色金属上涨4.37%,采掘板块上涨4.05%,非银金融板块上涨3.43%。

我们认为,本轮煤炭钢铁和电解铝、稀土行业表现较好本质是因为供给侧改革力度超预期,煤炭是受益于内蒙古煤改票实施,钢铁是因为查处中频炉和地条钢、电解铝在山东等供应大省淘汰了数百吨落后产能,稀土打黑今年落到实处。从表观消费量的不完全统计来看,去年以上行业各月同比增幅处于负区间或者零增长,今年同比略有小幅回升,去年这轮利润表修复主要是价格上涨为主,渠道库存增加幅度不大,贸易商股价表现弱于生产商,PMI反应的是环比数据。目前夏季生产经营活动处于较弱的季节,库存低于去年同期水平,在秋季开工旺季补库存和下游需求大致平稳的预期下,期现基差得到修复,导致股价上涨,实际经济的运转比股市和期市预期平稳得多。下半年经济预期差减小的背景下,周期类股票将面临着不确定性折价的消失,其估值水平可能整体会有所上移,市场更多地关注产能利用率和吨毛利水平。建议投资者密切关注供给侧改革政策、库存动态变化和期货市场价格的波动。

近期天安财险获批发行10年期资本补充债券,发行规模不超过120亿元。险企债务性资本工具再度受到市场关注。保险公司补充实际资本可以采取多种方式,包括股东投入、上市和再融资、盈利积累、发行债务性资本工具和保单责任证券化产品等。其中,债务性资本工具包括次级债券(次级定期债务)、资本补充债券等。次级债无法交易,融资人需要付出流动性溢价,增加了保险公司融资成本,认购的活跃程度不如资本补充债券。资本补充债券在银行间市场发行,保险公司无需付出流动性溢价,融资成本较低,可以进行二级市场交易,交易灵活,投资者认购更加活跃。目前来看,保险公司依然具有充沛的发债空间。根据《保险公司发行资本补充债券有关事宜》,保险公司发行的资本补充债券及次级债券之和,不得超过净资产的100%。

根据21世纪经济报道记者估算,大部分保险公司两类债券的占比不高,仅有少数保险公司的次级债券及资本补充债券之和占比高于40%。

以天安财险为例,如果最新获批的120亿元资本补充债券发行,其整体发债规模达到186亿元,占其净资产(约合326亿元)的比例约为57%,依然具有发债空间。2015、2016年,保监会共计批复了17家保险公司发行10年期资本补充债券,总计不超过1096亿元。2017年,仅有天安财险获批发行10年期资本补充债券,发行规模不超过120亿元。