首创环境:项目获取及开工加速

报告摘要

首创环境是北京首都创业集团旗下唯一固废上市平台。首创集团是北京市国资委所属的大型企业,四大核心主业涵盖环保产业、基础设施、房地产和金融服务四大核心主业。首创集团资产超千亿,布局全国,持有多家上市公司。首创集团于2011年正式入主首创环境,集团下属企业持有首创环境股份达66.91%,将首创环境定位为集团唯一固废综合处理上市平台。经过多年发展,首创环境业务已覆盖垃圾收储运、填埋处理、焚烧发电、有机垃圾厌氧发酵处理、危废、废弃电器拆解及生物质发电等多领域。

业务布局垃圾焚烧发电为核心,厌氧危废战略性发展。公司全面布局固废业务,合理配置资源,突出核心业务,战略性布局优势业务。2016年底,公司已获得中国地区项目共32个,包括12个垃圾焚烧发电、4个垃圾填埋、5个厌氧处理、3个收储运、3个危废处理项目等。设计规模为年处理生活垃圾量697万吨,涉及投资规模人民币97亿元。2017年公司已公告取得睢县收运及焚烧、鲁山静脉产业园及收运等多个焚烧及收储运项目,总设计规模5000吨/日。垃圾焚烧发电(包括收储运)为核心盈利来源,重点发展,已打造出南昌项目等标杆性项目,预期未来45~50%的业务量来自于垃圾焚烧发电。厌氧处理是公司一大战略性业务,已成功打造北京董村、扬州、杭州等餐厨项目,积累丰富专业能力,预期占公司业务量25%。公司已取得3个危废项目,2018年进入投运期,危废市场潜力大,公司会积极布局,占公司业务量20%。

国内固废项目获取及开工加速。公司积极布局以取得优质新项目,背靠首创集团全国37个省市的网络外,公司已成立河南、江西、京津冀投资中心及危废产业部,加大于优势省份的项目获取。据公告2017年已取得睢县收运、睢县焚烧、鲁山静脉产业园及收运一体化、遂平、杞县垃圾发电收运一体化、杞县生物质多个固废项目,总设计规模5000吨/日,已超过2016年全年项目获取数量及垃圾处理规模。公司新取得项目中垃圾焚烧发电规模均过千吨/日,处理费超过60元/吨。在建项目包括广东惠州、贵州都匀、江西高安垃圾焚烧发电及杭州、山西晋中及宁波厨余项目,均将于2017~2018上半年投产,2017年建造利润预期同比较快增长。

新西兰项目贡献稳定利润。去年9月,公司完成收购BCGNZ51%股份,收购代价为2.3亿美元。BCGNZ经营历史过百年,是新西兰最大的垃圾管理服务提供商,市场份额超过30%,已建立垂直整合地方垃圾体系的全国性网络,业务包括垃圾收集、回收及处置有害及工业垃圾,服务超过20万名新西兰客户。新西兰项目的成功运营经验对公司国内项目的运营借鉴意义大,具协同效应。2016年,新西兰业务贡献公司净利润1.1亿元RMB,但2016年由于收购产生较多法律等专业费用,预期2017年新西兰业务贡献公司盈利恢复至1.3亿元水平,并将保持稳定增长,预期将为公司贡献稳定利润及现金流。

投资建议:公司2016年收入27亿元RMB,净利润为4385万元RMB。2017年,我们预计新西兰BCGNG公司、江西南昌垃圾焚烧发电项目等贡献运营利润,而广东惠州、贵州都匀、江西高安垃等在建圾焚烧发电将贡献建造利润,我们预期全年利润约1.5亿RMB。目前市值40亿港币,对应倍2017年PE23.2倍,随进入运营期项目增多,股价具备上行空间。

风险提示:垃圾焚烧发电项目开工及投产进度慢于预期;厌氧处理项目进度慢于预期;危废项目投产进度慢于预期。