6月金融数据点评及债市分析:实体融资需求走强,仍需关注持续性;M2增速续降,银行流动性压力仍存

实体经济信贷需求走强,仍需关注持续性。6月新增人民币贷款1.54万亿元,环比大增4300亿,同比多增1600亿。从季节性上看,6月通常为贷款的旺季,经过季节系数调整,6月份的贷款仍然高于5月,显示实体经济贷款需求走强。但6月贷款的环比变化并未明显超预期,且下半年PPI回落压力较大,因此目前尚不能断言实体经济融资需求明显走强。

金融监管放缓,非标融资需求释放。6月社会融资规模1.78万亿,高于预期的1.5万亿,且较5月份环比大增7200亿,比上年同期多1333亿元。但6月地方债置换仅2000亿,较5月减少1300亿,考虑地方债置换的影响后社融增长有限。 M2增速续降,银行流动性压力仍存。M2同比增加9.4%,预期9.5%,增速较上月继续减少0.1个百分点,创下历史新低。正如我们在5月份点评中主张的,M2增速进一步下降。在央行对6月M2数据的评论中,央行表达了继续坚持稳定中性货币政策的意愿。随着金融体系内部去杠杆将进一步深化,M2增速放缓可能成为新常态。存款增长继续乏力,银行流动性压力仍存。6月金融机构各项存款余额同比增长9.2%,与5月持平,但较去年同期下降了1.7个百分点。二季度以来,货币基金和理财的收益率稳步上升,加大了银行对存款的争夺,导致存款增速持续下降。存款增长的乏力导致银行资产负债缺口仍然较大,流动性压力仍存。

债券市场策略分析:在金融监管放缓之后,银行表外业务需求有所释放,非标融资有所修复。同时,实体经济表内信贷需求有所回升,但6月通常为贷款的旺季,今年6月贷款的环比变化并未明显超预期,因此尚不能断言实体经济融资需求走强。当前贷款需求仍较为强劲,显示实体经济仍较为平稳,短期下行风险不大,但尚不能断言实体经济融资需求走强。在实体经济仍较为平稳的情况下,央行货币政策仍将保持不紧不松的状态,加强预调微调。存款增长的乏力也预示着银行流动性压力仍然存在,我们仍坚持我们在利率债中期策略中的观点,流动性不可过于乐观,短端利率下行有限,制约长端利率下行空间,建议慢慢做多,控制仓位,四季度行情好于三季度。