索菲亚:上半年业绩再超预期,龙头强者恒强

事件:公司发布半年度业绩快报,上半年实现营收24.9亿元,同比增长49%,实现归母净利润2.94亿元,同比增长47.2%。其中第二季度营收达15.3亿元,同比快速增长49.4%,增速比Q1高1个百分点,Q2归母净利润达2.17亿元,同增47.4%,业绩超市场预期。

定制衣柜、橱柜均录得大幅增长。根据我们分拆测算,衣柜及家品在H1实现收入约21.6亿元,增长39.2%,橱柜收入2.69亿元,同比增长144%,这主要是得益于:1)公司继续推行“799”促销套餐方案和“19800”全屋定制套餐方案,结合电商渠道进行订单引流,实现订单持续增长;2)通过在衣柜渠道投放床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等产品实现联动销售,提高客单价。司米橱柜比去年减亏2202万元,亏损同比减少35.1%,房地产限购对公司二季度影响暂未显现。上半年净利率达到11.8%,比去年同期略降0.2个百分点,我们分析跟随渠道下沉,低价促销套餐的销售占比或继续提升。一季度由于是家具淡季,各项费用摊销较大叠加原材料价格上涨,净利率仅8.1%,2季度随着销售规模回归正常,净利率重回14.2%的较好水平。

橱柜业务继续扭亏,预计今年达到盈亏平衡点。一季度橱柜毛利润已经扭亏为盈,今年上半年相比去年减亏2202 万元,预计今年全年橱柜收入将达到8 亿元, 随着规模效应愈发显现,今年有望实现盈亏平衡。截至5 月司米门店达到近700 家,大概率实现全年800 家的目标。目前司米橱柜的产能为15 亿元,湖北生产基地的扩张展现出公司对橱柜业务发展的强烈信心,预计2019 年初一期工程落地,产能需求得以满足,多点产能布局有望复制索菲亚定制家具业务增长路径。

进军木门、窗帘业务,大家居战略持续推进。上半年公司与华鹤集团签署合作意向书设立木门合资公司,与现有的衣柜、橱柜业务形成协同效应,发挥木门作为家装前端流量入口的导流作用,5 月华鹤并表,预计下半年会有新店开出。同时今年公司开始进军窗帘业务,积极延伸产品线,坚定执行大家居战略。

盈利预测与投资建议。公司橱柜业务持续放量,上半年增速超预期,上调盈利预测,预计2017-2019 年EPS 分别为1.06 元、1.49 元、2.04 元。未来大概率继续保持高增长,给予2017年45倍估值,目标价47.7元,维持“买入”评级。

风险提示:终端销售不及预期的风险;外延扩张速度带来的管理风险。