东诚药业:核素药物整合加快,龙头雏形已现

全球核素新药陆续上市,国内影像设备及核素药物市场提升空间大。全球核素药物市场规模约为100亿美元,保持10%左右的增长。随着国外重磅核素新药上市,全球市场有望迎来新一轮快速增长。前列腺癌治疗核素氯化镭[223](Xofigo)上市第3年就实现3.5亿美元销售额,有望成为全球第一个销售额突破10亿美元的重磅核素药物。核素抗体偶联药物的问世能够实现肿瘤的可视化诊断和治疗,而且更换搭配药物就有望获得新适应症,或将推动全球核素药物高速扩容。2016中国核药物市场规模约为40亿,2020年有望达到100亿。我国核素药物市场规模偏小,一方面是缺少新产品,另一方面是核素所需的影像设备偏少。如我国每百万人的PET/CT保有量仅为0.17台,远低于全球平均水平0.7和发达国家平均水平2.0以上,随着成本降低、适应症扩张、使用频率增加,保守估计还有4-10倍的增长空间,也必将推动全国核素药物市场发展。

持续整合核素产业链,产品梯队齐全+核药房网络布局打造核素药物龙头企业。东诚药业通过并购形成了初步的核素诊断+治疗产品线。从产品来看,东诚药业的核素药物产品线齐全,现有产品(云克注射液、氟[18]-FDG)稳定增长+在研重磅品种获批(铼[188]-HEDP注射液、氟[18]-AV45)+外延并购预期,能够保证核素药物的产品梯队;从渠道来看,东诚药业的安迪科+GMS整合提升核药房盈利能力,逐步建成覆盖全国的核药房网络掌控终端。丰富的产品梯队+广泛的营销渠道将推动公司的核素药物业务保持快速增长,具备发展成全国核素药物龙头的潜力。

肝素原料药触底反弹,价格有望持续提升。本轮肝素原料药行情的主要推动因素是下游制剂企业的补库存需求和上游原材料涨价,最终导致肝素原料药价格提升。肝素原料药价格在2016年中开始缓慢回升,4月份开始提价速度加快。2017年5月份价格同比提升40%,年初至今的平均价格与2016年同期相比提升23%。肝素原料药价格仍然存在持续上涨的预期,有望显著增厚公司业绩。

盈利预测与投资建议。考虑增发摊薄(拟发行6075万股,占公司总股本的8.6%,作价8.2亿),预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.2亿、3.8亿、4.7亿,对应PE分别为50倍、29倍、23倍。如考虑安迪科在2017年全年并表,预计2017-2019年备考净利润分别为2.8亿、3.8亿、4.7亿,对应PE分别为39倍、29倍、23倍。预计2018年东诚药业的归母净利润将达到3.8亿,同比增长35%,考虑核素药物的稀缺性和持续外延并购预期,我们认为公司应该享受一定的估值溢价,给予公司2018年40倍PE,对应目标价19.60元,维持“买入”评级。

风险提示:并购标的收购进度及业绩或不及预期;原料药出口或低于预期。