三友化工:业绩略超预期,三季度产品趋势再向好

事件:公司发布半年度业绩预增公告,预计2017年上半年实现归属于上市公司股东的净利润9.6亿元左右,与上年同期相比增长227%。

二季度业绩略超预期。若实现此业绩,17年Q2公司实现归母净利润4.5亿元,同比增长171%,环比增速略有回落。业绩增加的主要原因是受市场影响公司主导产品粘胶短纤维、纯碱、PVC、烧碱、有机硅售价同比上涨,虽然公司主要原材料浆粕、原盐、电石、硅块价格也同比上涨,但主导产品售价上涨幅度远大于生产成本增长幅度,使归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长。

粘胶短纤中期上涨行情仍将持续。本次粘胶周期的向上因素在于新增产能真空期与下游需求稳步增长期的叠加。从2014年之后,产能增速逐步趋缓,至2017年Q3之前,行业产能增速都低于5%。而与粘胶短纤产能增速趋缓相对应的是需求的快速增加,2016年粘短表观消费量同比增长9.3%,且17年1-5月份有25%的增长,需求的持续向好直接带动行业供需格局的优化。目前企业周度开工率达到94%,库存天数约0-2天,供应偏紧,有望加速粘短价格上涨。且从下游需求角度来看,纺织板块中报业绩略超预期,显示行业弱复苏到来。化纤下游的纺织服装上市公司有45家,今年中报业绩预告增长有27家,继续盈利和扭亏有7家,业绩下降9家,行业出现复苏。从国家统计局公布的数据看,今年前5个月,国内布累计产量208亿米,同比增长4.2%,纱累计产量1657.7万吨,同比增长4.7%,纺织品的产量均出现增加。我们认为粘胶短纤价格在第三季度仍将继续上涨,粘胶短纤中期上涨行情仍将持续。

有机硅纯碱好于去年同期,看好公司业绩增长。纯碱价格节后受制于高库存回落至1600元/吨,但我们认为行业供需实质性改善,目前价格有望企稳回升。目前纯碱价格略有回升,建议关注其进一步变动情况。有机硅因企业开工水平整体不高、停车及检修现象较多等现象造成货源供应紧张,价格仍在高位,公司具有有机硅单体产能20万吨,对应DMC产能10万吨,业绩弹性较大。

盈利预测与投资建议。公司主营产品价格变动,调整盈利预测。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.93元、1.02元和1.10元,对应的PE分别为11倍、10倍和9倍,维持“买入”评级。

风险提示:粘短价格或不及预期的风险、纯碱价格或不及预期的风险、行业新增产能大量投放的风险。