安琪酵母:净利维持高速增长,景气周期持续向上

事件:安琪酵母公布17年中报,1H17实现营收29.1亿,同比增22.4%;归母净利4.2亿,同比增62.1%,每股收益0.51元。测算2Q17收入14.9亿,同比增19.1%;归母净利2.1亿,同比增41.2%,每股收益0.25元。

投资要点:

2Q17业绩基本符合预告。2Q17净利增41 %,主要来源于收入增19%、毛利率提升5.3pct。

营收增速略有放缓,产能释放推动全年稳健增长。1H17酵母收入增速估计在25%左右,2Q17增速略有回落,可能与去年同期基数略高;新疆工厂停产检修带来短期扰动有关。其中面用酵母贡献大部分增量,保健品经过春节旺销后,2Q17增速也略有回落。海外业务增速估计超20%,保持良好势头。17年公司参加多个行业活动,加大广告宣传(包括与郭富城续签代言协议、策划拍摄酵母宣传片等),品牌影响力持续提升。往全年展望,公司公告8月俄罗斯产能即可投放,柳州YE产能也将投产,产能释放解除瓶颈,叠加优秀技术服务,预计17年收入规模达56亿,同比增16%。

毛利率持续上行,净利率仍维持高位。2Q17毛利率同比提升5.3pct,一方面主要原料糖蜜价格由930元/吨下降至730元/吨,降幅达20%以上;另一方面产能释放后规模效应增加。此外受益于糖价持续上涨,新疆糖业公司利润较好。费用方面:2Q17销售与财务费用率同比分别-0.2pct与+0.1pct,基本稳定;受到人员工资及研发费用增加影响,管理费用率同比提升2.0pct。2Q17所得税率13.5%,处于正常水平,但仍有未确认递延所得税资产可抵扣亏损,未来有望增厚业绩。综合考虑以上因素,预计公司17年净利8.15亿,同比增52%,净利率达14.5%水平。

短期减持略有波动,长期看行业壁垒高,公司竞争力强,全球扩张前景看好。公司此前公告日升科技计划减持3%,短期股价略有波动。此次减持市场已有预期,且属企业正常经营行为。长期来看,酵母行业品牌与技术壁垒高,安琪已积累较强竞争优势。国内市场随着乐斯福开工率仅为五六成,马利半退出中国市场,行业集中度提升趋势明显;国外市场安琪市占率低,未来公司将继续推进全球扩张进程,加速海外布局,全球扩张前景看好。

盈利预测与估值:根据中报上调17年盈利预测,预计17-19 年EPS为0.99、1.17、1.38元,同比增52%、18%、18%,最新股价对应PE分别为24、20、17倍。考虑到原料降价推动安琪酵母毛利率持续提升,国内市场空间广阔,全球扩张是长期趋势,维持“买入”投资评级。

风险提示:海外建厂进度低于预期。原料成本上涨幅度超预期。