金新农半年度业绩预告修正公告点评:饲料产品结构持续优化,17年市场份额逐步提升

事件:7月12日公司公告:公司于4月29日披露的17年一季度报告中预计:17年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动区间为7,452.26万元–10,764.37万元,变动幅度为-10.00%–30.00%。

修正后的预计业绩:归属于上市公司股东的净利润:5,796.20万元–6,624.23万元,比上年同期下降:20%–30%,上年同期盈利8,280.29万元。

我们的分析和判断:

一、饲料产品结构进一步优化,直销比例扩大

17年上半年业绩同比下降约20%-30%,主要受部分地区禁养、限养政策环境影响导致猪场拆迁,饲料销量增速未达预期,同时,公司规模扩大以及管理体系的升级,导致公司财务费用和管理费用较上年同期有较大幅度上升。16年公司饲料销量73.18万吨,较去年同期增长34.08%,高于行业平均增长水平。实现饲料销售收入2.36亿元,较去年同期增长21.68%,其中,教保料、种猪料、商品猪料较去年同期分别增长超过47%、79%和18%。产品结构得到进一步优化,教保料、种猪料比例分别达到20%和24%左右,直销占比进一步扩大。目前,公司饲料销售直销比重约65%,经销比重约35%。17年环保、淘汰、养殖户资金等因素边际上均明显改善,根据农业部17年6月份生猪存栏数据,能繁母猪存栏底部震荡,我们认为能繁母猪存栏底部确立,下游养殖户补栏开始加速,饲料行业销量整体拐点已至,养殖产业结构调整,叠加PSY提高及出栏均重提高,饲料行业销量整体拐点已至,龙头企业有望迎来新一轮高增长。预计公司17年全年饲料销量增长15%-20%,市场份额逐步提升。

二、继续深化生猪产业布局,从单一饲料产品提供商升级为养殖产业链综合服务商

公司通过股权合作、增资、自建、产业投资基金等方式逐步探索出切合自身实际的养猪业发展模式,打造公司养殖业务经营规模局部优势、养殖技术优势和品牌优势。16年,公司深化生猪产业布局,完成对优秀种猪养殖企业武汉天种80%股权及福建一春60%股权的收购。16年,武汉天种销售生猪近25万头,其中种猪约9万头;福建一春销售生猪8万头,其中种猪约1万头。根据公司公告,公司目前依托武汉天种和福建一春的平台优势、技术优势、人才优势大力发展生猪产业养殖项目,并已启动黑龙江省铁力市100万头生猪生态养殖产业项目建设。16年养殖板块贡献净利润8,905.17万元(含投资收益),未来公司的养殖业务比重会逐步显现。17年在猪价高位震荡的背景下,有望贡献稳定业绩。

三、积极扩展互联网信息领域

公司于2015年底完成了对盈华讯方的重组业务。盈华讯方主要从事电信运营商计费能力服务、基于数字商品的网络商城、信息技术和信息内容服务。盈华讯方从事运营商计费能力服务这项主营业务已经15年,作为该细分市场的创始企业和龙头企业,业务收入连续保持十五年增长。16年,公司针对V币、电话钱包、盈卡网三大系统进行了重构,优化V付宝系统,重新打造包月计费业务,持续优化针对手机产品的计费解决方案,开发了V付宝语音版(数据直连计费)、语音注册验证码、虚拟商品采供销一体化系统等新的业务线,实现营业收入7,553.35万元,较去年同期增长42.69%;净利润5,323.62万元,扣除非经常性损益后的净利润4,919.38万元,业绩承诺达成率98.39%。

投资建议:我们预计2017/18/19年,公司净利润分别为2.21亿/2.52亿/2.92亿,同比增长38.9%、14.3%、15.9%,对应EPS0.58/0.66/0.77元,维持“买入-A”评级,6个月目标价15元。

风险提示:饲料销量增速不达预期;猪价下降超预期。