中观实体经济追踪周报:信用收缩下的增长反弹有待观察

周报要点:

7月份以来的高频数据显示下游终端需求边际有所改善,地产跌幅收窄,汽车零售尚可。而中游来看,钢材市场量价齐升下,电厂日均煤耗有所走弱,体现短期经济增长的反弹持续性有待进一步观察。我们近期发布的年中宏观展望报告《信用收缩、增长下行和政策微调》中指出,从经济增长的角度来看,下半年信用收缩下增长下行的压力是比较大的,而其中投资受制于信用收缩的影响较大,主要包括三个方面:一是基建投资在信用收缩下,资金来源压力不断凸显,我们发现上半年的基建资金来源中,地方政府新发债券低于预期,而城投债净融资额表现较差,而最主要的是专项金融债针对基建领域的目前并没有发行,如果考虑专项金融债对于基建的杠杆效应,这对于下半年的基建投资影响较大。二是制造业投资受制于民间投资的资金来源压力,也将有所承压。民间投资资金来源中自筹资金压力其实在2016年就有所凸显,而信用收缩下下半年的民间投资资金来源压力不减。三是房地产投资来看,棚改资金的节奏放缓也将制约今年下半年的房地产投资。上半年的房地产投资超预期主要源于三、四线棚改货币化安置的后周期效应以及土地供应的扩张,而从目前来看,今年的PSL发行速度低于预期,而棚改货币化并没有具体落实,这对于下半年的房地产投资将形成掣肘。

如果从信用收缩到制约投资从而最终影响经济增长的链条来看,由于我们判断今年的财政政策边际收紧,如果国开行资金问题下半年得不到解决,基建投资等资金来源压力无法缓解,那四季度甚至明年一季度的增长下行压力会很大,那么不排除12月底中央经济工作会议进一步边际放松货币的可能,然而我们判断与前几轮相比,货币政策边际宽松程度不会太多,毕竟通过宽松货币政策带来的投资强刺激,对于经济造成的负面影响比较大。

高频数据追踪显示,从实际经济增长的角度来看,7月份以来下游地产跌幅有所收窄,汽车零售尚可,中游高炉开工率向好下,钢企和钢贸商库存加速下滑,但电厂日均煤耗走弱,体现实际经济增长的反弹持续性存疑。从名义价格的角度来看,7月初水泥价格环比下跌,动力煤价格持续两个月环比下滑后止跌回升,螺纹钢涨幅有所扩大,预计7月份的PPI同比增速仍将小幅放缓。

风险提示:紧货币叠加强监管,影响经济增长。